外儲(chǔ)超預(yù)期下降，物價(jià)穩(wěn)定，降準(zhǔn)窗口再次打開(kāi)。11月央行外匯儲(chǔ)備下降872億美元，高于預(yù)期值，當(dāng)前物價(jià)整體穩(wěn)定，11月CPI上行主要受天氣因素推動(dòng)蔬菜價(jià)格上漲影響，不具備持續(xù)性，通脹無(wú)憂，但在人民幣貶值壓力加大、美聯(lián)儲(chǔ)即將加息背景下，央行進(jìn)行降準(zhǔn)的概率要大于降息的概率。

1.本周宏觀數(shù)據(jù)

物價(jià)：CPI 1.5%，前值 1.3%；PPI -5.9%，前值 -5.9%。

進(jìn)出口：出口 -6.8%，前值-6.9%；進(jìn)口 -8.7%，前值-18.8%。

M2與社融：M2 13.7%，前值 13.5%；社融 1.02萬(wàn)億，前值0.47萬(wàn)億。

2.央行貨幣政策操作觀察

公開(kāi)操作：IPO市場(chǎng)沖擊有限，央行回收500億資金。

資金面：交易所資金小幅波動(dòng)，銀行間資金利率尚難改變平穩(wěn)趨勢(shì)。

匯率：外儲(chǔ)下降超預(yù)期，人民幣貶值至8.11匯改高點(diǎn)，央行推遲CFETS人民幣匯率指數(shù)。

3.利率觀察

長(zhǎng)端利率再次破3%，信用債利率整體下行。利率債方面，本周10年期國(guó)債利率繼續(xù)小幅下行3個(gè)BP至2.99%，為近2個(gè)多月第二突破3%水平。我們認(rèn)為從目前的利率曲線來(lái)看，10年期和1年期的利差在0.49%，雖較歷史最低水平依然有0.2%左右的收窄空間，但空間非常有限，短期來(lái)看，我們認(rèn)為貨幣利率仍將維持在2.3%的水平，利率曲線很難繼續(xù)變平，特別是年終可能會(huì)存在資金沖擊，另外美聯(lián)儲(chǔ)12月加息基本確定，我們短期對(duì)長(zhǎng)端國(guó)債利率保持謹(jǐn)慎，繼續(xù)以震蕩為主，中長(zhǎng)期目前的貨幣利率依然偏高，存在繼續(xù)下降的需要和空間，對(duì)長(zhǎng)端利率構(gòu)成支撐。信用債方面，受整體利率債利率下行的推動(dòng)，信用債利率整體繼續(xù)下行，表現(xiàn)最好的依然是城投債。但我們認(rèn)為隨著企業(yè)盈利的惡化，違約事件將進(jìn)入頻發(fā)階段，踩雷的風(fēng)險(xiǎn)將加大，信用債整體繼續(xù)看調(diào)整，但不同信用債之間的利差如果存在較大的差異，則在流動(dòng)性寬松環(huán)境下，信用利差將被抹平。

4.供給端觀察

煤炭：冬季取暖需求繼續(xù)回升，煤炭?jī)r(jià)格企穩(wěn)回升。

電力：電廠耗煤絕對(duì)值回升，同比降幅回升至-9%附近。

鋼鐵：鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下跌，鋼廠高爐開(kāi)工率創(chuàng)新低。

水泥：10月水泥產(chǎn)量增速再次下降，11月全國(guó)水泥價(jià)格繼續(xù)下降。

化工：美油跌破36美元，化纖開(kāi)工率整體略高于去年同期。

5.終端需求觀察

汽車產(chǎn)銷兩旺，出口繼續(xù)低迷。汽車方面，11月汽車產(chǎn)銷兩旺，產(chǎn)量同比增速由9%上升至22.2%，銷量增速也由13.1%上升至18.2%，整體汽車銷售在減稅政策刺激下，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面；出口方面，11月出口同比增速為-6.8%，與10月-6.9%的出口增速基本持平，整體反應(yīng)外需并不樂(lè)觀，特別是從出口國(guó)家層面來(lái)看，11月對(duì)香港的出口貢獻(xiàn)了2%的出口增速，而對(duì)歐盟和美國(guó)的出口增速均小幅下降。

6.物價(jià)觀察

蔬菜推動(dòng)CPI價(jià)格回升，PPI持平。11月CPI增速由1.3%增加0.2%至1.5%，基本符合我們的預(yù)期，CPI回升的主要原因在天氣推動(dòng)的蔬菜價(jià)格上漲，其他漲價(jià)因素并不明顯，但從中期來(lái)看，天氣原因造成的CPI回升并不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間，后續(xù)CPI繼續(xù)回升的概率不大；PPI方面，11月PPI同比跌幅維持在-5.9%的水平，無(wú)任何起色，主要原因還是需求低迷，國(guó)際大宗商品價(jià)格下跌，本周美國(guó)原油價(jià)格跌破36，創(chuàng)8年新低。

中華元智庫(kù)（Cnyuan Thinktank）簡(jiǎn)介

創(chuàng)辦于2009年底，是中國(guó)國(guó)際金融智庫(kù)的最早探路者之一，創(chuàng)辦人張庭賓為前《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》副總編，從2004年開(kāi)始研究國(guó)際金融，曾在2005年底預(yù)測(cè)美國(guó)金融危機(jī)。中華元是中華貨幣元（CNY）之意，也是“中華智慧之元”之意，意在探索將中華兩大智慧精華——大乘佛學(xué)的“全息立體思維方式”和中醫(yī)系統(tǒng)論的“道”，與西方諸多金融研究方法之“術(shù)”相結(jié)合，以建立“中國(guó)立場(chǎng)的全球金融價(jià)值坐標(biāo)系”，幫助中國(guó)人利用國(guó)際金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值。