點擊'中國管理會計網(wǎng)'訂閱

利用EVA指標系統(tǒng)評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和相關證券投資價值的理論前提是：投資者在對不確定的經(jīng)濟系統(tǒng)進行組合投資時，可以根據(jù)各種風險資產(chǎn)的收益率與風險程度之間的關系自由地將投資總額分布于各風險資產(chǎn)。因此，投資者購買某公司股票所要求的收益率至少應不低于其投資的機會成本或無風險資產(chǎn)的收益率。這實質上意味著，從經(jīng)營利潤中扣除無風險資產(chǎn)的收益后，才是股東投資風險資產(chǎn)獲得的增值收益，即承擔風險的報酬。

EVA考慮了權益資本成本。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，任何一項資本都是有機會成本的，權益資本作為企業(yè)的一項重要資本來源,同樣也具有成本。只有當企業(yè)實現(xiàn)的利潤在扣除包括權益資本在內的所有資本成本之后仍然有剩余,才能說明企業(yè)盈利了；反之，該企業(yè)不但沒有盈利，甚至還使股東權益受到侵蝕。EVA指標將權益資本成本包括在內，其計算結果又會影響到對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的評價，從而影響到經(jīng)營者自身的利益。因此，EVA能將股東利益與經(jīng)營者業(yè)績緊密聯(lián)系在一起。

EVA度量的是“資本利潤”，而不是通常的“會計利潤”。EVA從出資人角度出發(fā)，度量資本在一段時期內的凈收益。只有凈收益高于資本的社會平均收益，資本才能“增值”，因而符合價值管理的財務目標。而傳統(tǒng)的會計利潤所衡量的是企業(yè)一段時間內產(chǎn)出和消耗的差異，而不關注資本的投入規(guī)模、投入時間、投入成本和投資風險等重要因素。

EVA的本質是企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的“經(jīng)濟”利潤。相對于人們重視的企業(yè)“會計”利潤而言，EVA理念認為，企業(yè)所占用股東資本也是有成本的，所以在衡量企業(yè)業(yè)績時，必須考慮到股本的成本。

1.經(jīng)濟增加值經(jīng)濟增加值反映的是一定時期內股東從經(jīng)營活動中獲得的增值收入總額，它是從股東利益出發(fā)，扣除股東權益機會成本后的增值收益。同利潤指標相比，EVA具有以下優(yōu)點：

首先，經(jīng)濟增加值強調股東財富與企業(yè)決策的聯(lián)系，可以避免企業(yè)多目標決策的混亂狀況。為了有效地增加股東財富，激勵企業(yè)管理者，許多公司用一系列的指標綜合起來說明其財務目標，因為單一的指標往往有失偏頗。采用一系列指標同時評價的結果是，多標準的不一致往往會導致公司計劃、經(jīng)營戰(zhàn)略和經(jīng)營決策的不協(xié)調。而經(jīng)濟增加值指標則將公司所有目標用一個財務指標聯(lián)系起來，只要某一決策能使EVA增加，那么該決策就是最正確的。

其次，EVA指標提供了一個評價股東價值及其增長的新思路，即股東價值的增長來源于企業(yè)經(jīng)濟增加值的增長，而不是利潤的增長。根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型及經(jīng)濟增加值的定義，在不考慮通貨膨脹的情況下，公司的市場價值與經(jīng)濟增加值有以下關系：

市場價值=股權資本總額+預期經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值

公司預期經(jīng)濟增加值的現(xiàn)值又稱為市場附加值。對股東而言,其財富的增加就在于市場附加值的提高。很顯然，經(jīng)濟增加值提高則公司的市場附加值也提高，而利潤增加不一定帶來經(jīng)濟增加值的提高，也就是說，利潤增加不一定能夠給股東帶來高于機會成本的財富。因此研究公司股東價值有沒有增長，應該觀察EVA的增長情況，而不用考慮利潤的增長情況。

2.有效資本收益率與有效股權資本收益率

有效資本收益率表示某一時期內公司經(jīng)濟增加值除以資本總額的比值，有效股權資本收益率表示某一時期內公司經(jīng)濟增加值除以股權資本總額的比值，類似于利潤指標對應的凈資產(chǎn)收益率指標，有效資本收益率及有效股權資本收益率反映的是在一定時期內投入單位資本產(chǎn)出EVA的效率指標。

有效資本收益率及有效股權資本收益率與經(jīng)濟增加值比較，其分析意義在于：經(jīng)濟增加值反映了公司價值的規(guī)模，但不能清晰地描述公司經(jīng)營的效率。在計算經(jīng)濟增加值時，關于機會成本的計算可能出現(xiàn)偏差,倘若估計的機會成本比實際的機會成本偏小，則以此為基礎計算的經(jīng)濟增加值就會偏大，使得原本可能耗值的公司的經(jīng)濟增加值為正，這可能導致投資者做出錯誤的決策。如同凈資產(chǎn)收益率一樣，有效資本收益率及有效股權資本收益率也是正向指標，該指標高說明公司經(jīng)營效率高，只有保持一定水平的有效資本收益率及有效股權資本收益率才能持續(xù)高速增長。

3.股價變動系數(shù)在較長的時期內，我們可以考察有效股權資本收益率在不同年度的變動情況。從經(jīng)濟增加值的定義可以知道，提高經(jīng)濟增加值主要有兩種途徑，一是在投資規(guī)模不變的條件下提高投資收益率，即經(jīng)營利潤增長沒有占用額外資金；二是擴大投資規(guī)模，將新的資金投入到收益率高于股權資本機會成本的項目中去。

很顯然，如果投資規(guī)模和經(jīng)營效率不變，那么本年度有效股權資本收益率與上年度有效股權資本收益率應該保持基本一致，但如果投資規(guī)模擴大，而追加投資的收益率高于機會成本，則本年度有效股權資本收益率則會高于上年度有效股權資本收益率。由于投資收益率的提高總是有限度的，企業(yè)增加財富的手段應不在于無休止地提高投資收益率，而在于應將更多的資金投資于較高投資收益率的項目中去。

研究有效股權資本收益率的變動情況能充分反映企業(yè)因有效擴張而帶來的經(jīng)濟增加值，因此能更精確地反映企業(yè)的成長性。在較長時期內，如果我們假定公司股價的變動率等于股權資本的增值率，則股價變動系數(shù)(股價的變動率)與有效股權資本收益率之間應該有以下關系：

股價變動系數(shù)=(C1R1+EVA)/C1=R1+EVA/C1=無風險資產(chǎn)收益率+有效股權資本收益率

通過計算有效股權資本收益率，可以對上市公司的投資價值進行實證研究，從而確定該公司資產(chǎn)的市場價格是否偏離其投資價值。

▎本文轉自：中國管理會計網(wǎng)（ID：china-cma）歷史美文，授權轉載。

版權歸原作者所有，若需引用或轉載，請注明作者及來源！

歡迎更多讀者或媒體投稿合作，回復該微信。