凱恩斯經濟學真的彈盡糧絕了？

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反對自由放任，主張國家干預，是凱恩斯的經濟政策觀點的核心。但是目前來看，世界各國通過財政和貨幣政策來干預疲軟的經濟，并未達到的預期的效果。是政策力度不夠，還是已然無用了呢？

近期，英國脫歐之后，全球政治與經濟動蕩性顯著增加。盡管負利率已大行其道，債券市場也已落入負收益循環(huán)中，但市場依然預計，全球央行可能攜手進一步加碼寬松。

然而，申萬宏源證券分析師李一民在近日發(fā)布的報告中分析認為，各大央行無視深層次的結構性問題，靠貨幣寬松來續(xù)命資產泡沫，進一步寬松的空間已經極度有限。

大多數(shù)國家的利率和經濟增速都在同步下跌，且利率的下滑更快，這一過程將持續(xù)推升資產價格。惟有實體經濟的重振方能扭轉這一勢態(tài)，但復蘇的趨勢不容樂觀。

報告預計，鑒于貨幣政策的放松和收緊都面臨一定的風險，美聯(lián)儲傾向于維持現(xiàn)狀；全球經濟的復蘇仍承壓，其中，新興市場PMI會逐漸表現(xiàn)出滯后效應。

央行將進入無為時代。英國脫歐以后，世界各大央行有聯(lián)手加碼寬松的趨勢。但這種寬松在近期各大央行的態(tài)度上卻顯得有些躊躇不前。

美聯(lián)儲在近期的發(fā)布會中偏向溫和，“Uncertainty”（不確定性）的高頻一如既往；盡管未來可能不得不放寬政策來對沖退歐帶來的影響，英國央行7月卻也并未如市場預期的進行降息；日本央行不斷堅定加大刺激的聲音，但負利率下的降息空間已經有限，似乎惟有指望“直升機撒錢”。

在世界主要央行中，美國、歐洲央行和中國央行都已經暫停擴張。

申萬宏源的報告中分析，各大央行的寬松政策可謂“騎虎難下”。

一方面，多數(shù)國家不得不以寬松政策來續(xù)命資產泡沫，無暇顧及深層次的結構性問題的出路；

另一方面，全球金融危機以來的經濟“去全球化”越發(fā)嚴重，貿易增速小于經濟增速的現(xiàn)象再度出現(xiàn)。

從美元指數(shù)和美歐GDP增速之差的趨勢來看，類似的偏離在歷次加息周期都曾出現(xiàn)（1999年、2004年），而1997年加息后出現(xiàn)的偏離，最終以美聯(lián)儲迅速降息而回歸正常。

但報告分析認為，美聯(lián)儲降息甚至進行QE4的可能不大，除非全球經濟整體出現(xiàn)較大問題。美聯(lián)儲傾向于維持現(xiàn)狀，收緊和放松的風險都很大。

“負利率可以視作央行對利率調控的放棄”。負利率不是新鮮事，全球已有瑞典、丹麥、瑞士、歐元區(qū)和日本五家央行實施了負利率政策。那么，負利率的成效呢？

報告分析，與旨在穩(wěn)定匯率的丹麥和瑞士不同，希望提振通脹和刺激信貸的歐央行和日央行，實施負利率政策的效果不佳。負利率政策可以視作央行對利率調控的放棄。

政策利率停滯不前，市場利率接過了資產定價的大旗——報告認為，主要央行按兵不動，但資產價格卻加速上漲的現(xiàn)象，這是由于市場利率正在替代政策利率，強化其資產定價錨的地位。

資金加速流入定息資產，全球主要國債接連步入負收益循環(huán)。利率下跌的步伐將進一步快于經濟增速放緩，而這一過程將持續(xù)推升資產價格。

解鈴還須系鈴......的實體經濟

申萬宏源的報告認為，實體經濟重拾動能，才是扭轉“最弱復蘇”和“史上最寬貨幣”的根本動因。然而，盡管目前主要發(fā)達國家PMI保持在50以上，但趨勢不佳，新興市場PMI仍會逐漸表現(xiàn)出滯后效應。

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