投資要點(diǎn)

　　今日，公司公告，與印度Gland現(xiàn)有股東及相關(guān)方簽署《第三次修正案》，將交易調(diào)整為：公司出資不超過10.913億美元收購Gland約74%股權(quán)，其中包括Gland依諾肝素于美國上市銷售所支付的不超過2,500萬美元的或有對價(jià)。本次交易終止日延長至2017年10月3日。

　　預(yù)計(jì)交易將于近期完成交割，Gland有望于4季度開始并表，將增厚公司業(yè)績。根據(jù)印度外商投資相關(guān)政策，本次交易調(diào)整方案無需提交印度外國投資促進(jìn)委員會(huì)（FIPB）、印度經(jīng)濟(jì)事務(wù)內(nèi)閣委員會(huì)（CCEA）審核批準(zhǔn)。根據(jù)約定，各方將于交割先決條件達(dá)成后的第17天進(jìn)行交割。Gland有望于2017年4季度并表。Gland 2017財(cái)年（2016Q2-2017Q1）收入約14.92億元，同比增長9.88%；凈利潤約4.14億元，同比增長31.92%。我們預(yù)計(jì)，Gland 2017全年（自然年）凈利潤有望達(dá)到5億元，未來隨著新品種不斷獲批上市，有望保持25%左右增速。

　　Gland是高水準(zhǔn)制劑出口企業(yè)，從未收到過FDA警告信。Gland有豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備，確保未來保持快速增長，同時(shí)重磅品種依諾肝素正在申請美國上市。Gland有豐富的產(chǎn)品儲(chǔ)備，包括100個(gè)在審評ANDA品種和71個(gè)在籌備ANDA品種。我們預(yù)計(jì)不考慮依諾肝素2017年（自然年）5億凈利潤，如依諾肝素獲批業(yè)績將超預(yù)期。美國依諾肝素共有4家生產(chǎn)企業(yè)。Teva生物類似藥2014年11月上市第1年，銷售收入超過13億美元。Gland依諾肝素正在申請美國上市，我們保守預(yù)計(jì)上市首年有望獲得1億美元以上的市場份額，凈利潤1500-2000萬美元，Gland業(yè)績增速有望顯著加快。

　　Gland擅長在以美國為主的法規(guī)市場的藥品注冊申報(bào)及銷售能力，將成為公司重要的國際化藥品生產(chǎn)制造及注冊平臺。我們認(rèn)為，公司和Gland產(chǎn)品協(xié)同和互補(bǔ)效應(yīng)強(qiáng)，未來公司的產(chǎn)品（尤其是單抗等品種）有望借助Gland的成熟體系進(jìn)入全球市場；同時(shí)Gland獲得FDA等機(jī)構(gòu)認(rèn)證的產(chǎn)品有望通過公司的渠道開拓國內(nèi)市場。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019歸母凈利潤分別為32.11億元、39.59億元和46.65億元，同比分別增長14.45%、23.29%和17.83%；扣非凈利潤分別為24.11億元、31.59億元和38.65億元，同比分別增長15.22%、31.02%和22.35%。公司主業(yè)維持穩(wěn)定快速增長，單抗生物類似藥研發(fā)投入7年進(jìn)入兌現(xiàn)期，通過收購Gland進(jìn)入規(guī)范國家市場，估值有望持續(xù)提升，目前對應(yīng)2018年整體估值19.5倍，扣非估值24倍。我們給予2018年扣非30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)37.98元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外延并購不達(dá)預(yù)期；新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。