近來新股以每周5-7只發(fā)行已逐成常態(tài)化，政策上，股東、高管減持新政及定增新政出臺，風向上，著名牛散徐留勝因市場操縱罪被罰沒1.1億元人民幣，這些都指向了政府打壓炒作風氣，引導資金脫虛向?qū)嵉膽B(tài)度，因此未來“價值投資”會逐漸提高其在市場中的地位。

既然未來將來，我們就要提前做好準備以迎接新環(huán)境的到來，以免被時代的巨輪碾碎了也不自知。提到價值投資，幾乎所有人都會毫不猶豫地與巴菲特聯(lián)系起來，無疑他是當世公認的價值投資第一人，因此他的投資方法也值得我們津津樂道和細細咀嚼。巴老爺最經(jīng)典的投資總結(jié)即“用合理的價格買入優(yōu)秀的公司”，這是價值投資的理念，而這句看似簡單的話背后卻是繁多枯燥的功課要做。讀懂招股說明書就是其中之一，而它也是我們了解一家企業(yè)的“原點”，季報、半年報、年報則反映了企業(yè)往后的“發(fā)展曲線”。

今天我們就一起來學習下如何看招股說明書。一般來說，我們都可以通過巨潮網(wǎng)（http://www./cninfo-new/index）搜索股票，在“選擇公告類別”那里選“首次公開發(fā)行及上市”即可下載到那只股票的招股說明書。初次打開招股說明書，我的第一感覺就是頭都大了，因為里面動則三四百頁的內(nèi)容，每項內(nèi)容看起來都好像不容錯過，如果從頭看起感覺一天都看不完，不按照招股說明書的順序呢又怕錯過了什么重點而不知從何下手。但其實這里面還是有套路可循的。首先明確我們的目的是對公司的積累路徑有個定性的認知（任何沒有目標的行動都是瞎搞）即它未來的業(yè)績是大幅增長呢、穩(wěn)定增長呢還是穩(wěn)定甚至略微下降？

那么我們就要了解公司是提供什么產(chǎn)品或服務的？公司所處行業(yè)前景、驅(qū)動力和市場空間如何？公司這幾年的業(yè)績?nèi)绾?？企業(yè)的核心競爭力如何（即在市場中分蛋糕的能力）？企業(yè)未來的發(fā)展如何？

根據(jù)以上的問題，我們需要從招股說明書的這些章節(jié)中去尋找答案：

1.企業(yè)的主營業(yè)務及產(chǎn)品是什么，哪些業(yè)務是推動企業(yè)持續(xù)增長的動力；2.企業(yè)所處的行業(yè)前景如何，公司所處的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；3.行業(yè)的法律法規(guī)（這里主要搞清楚企業(yè)做什么的，所在行業(yè)市場空間夠不夠大，行業(yè)持續(xù)增長的驅(qū)動力是什么？比如環(huán)保就很依賴政策的驅(qū)動，白酒比較依賴下游消費端的驅(qū)動）。

1.首要看三表：資產(chǎn)負債表，損益表，現(xiàn)金流量表，再者可以看成本表了解企業(yè)上游情況，看營業(yè)收入表了解下游情況和企業(yè)毛利情況，看期間費用（銷售費用、管理費用、財務費用）了解企業(yè)的經(jīng)營能力。（財務數(shù)據(jù)是企業(yè)經(jīng)營結(jié)果的表達，是我們判斷企業(yè)的重要證據(jù)來源，比如高比例應收款、低毛利、高銷售費用都可能是企業(yè)競爭力不足的佐證，當然這里要先排除這本身就是產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)或行業(yè)的屬性，大家都一樣的就沒有所謂的比較優(yōu)劣勢了。）

1.識別哪些是企業(yè)重要獨有的風險，如技術(shù)創(chuàng)新風險、行業(yè)監(jiān)管風險、新品推廣風險這些都是企業(yè)都會面臨的通常風險，而像"產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一可能的風險"這種就屬于公司自身的風險。（不是說通常的風險可以忽略，是因為這些都是大概率短時間內(nèi)不會對公司構(gòu)成重大影響的，而獨有的風險是公司發(fā)展到目前階段已經(jīng)存在的問題，會實實在在對公司構(gòu)成發(fā)展的障礙或是不利預期。）

1.這幾乎決定了企業(yè)的發(fā)展選擇以及中期（1-2年）的業(yè)績釋放。（結(jié)合行業(yè)前景判斷企業(yè)是否在1-2年內(nèi)有成長性。同時一定程度上可以看出管理層對于大趨勢判斷能力。）

雖然主要看的是這四大板塊，但不代表別的不重要，比如實控人管理層的性質(zhì)，在我國由于歷史原因，根據(jù)實控人背景可分為國企和民企兩種屬性，前者自然由于背景在生意上更容易獲得一些資源傾斜，可以幫助我們更好理解產(chǎn)業(yè)的競爭格局例如環(huán)保行業(yè)的污水處理，本著肥水不流外人田、技術(shù)門檻低，一些優(yōu)質(zhì)的項目幾乎都被當?shù)氐膰螅ū澈笫钱數(shù)卣畤Y委）所壟斷形成了群雄割據(jù)的局面，這樣的局面同時也大大限制了這些企業(yè)向異地擴張的可能性，所以基本上鎖死了污水處理這塊業(yè)務在異地擴張的增長路徑和空間。（留個思考題：有一家公司卻很少受到這種壟斷的影響，大家猜猜是哪家，再想想為什么它可以做到？）

同時，為了按照我們的套路了解公司，還需要交叉使用這四個板塊的知識，例如對于企業(yè)競爭力的考察，就可通過企業(yè)的客戶、毛利率、應收賬款、準入門檻、對未來發(fā)展布局等方面?zhèn)让嫱魄?，再如企業(yè)的成長前景，可從其行業(yè)天花板和發(fā)展趨勢、募集資金用處、風險因素提示等方面判斷其路徑選擇的恰當性。

由于最近在研究IVD,就以剛上市沒多久的凱普生物作為例子來示范看招股說明書的套路吧：

主營業(yè)務: 公司是分子診斷試劑的供應商，主要應用技術(shù)是自主知識產(chǎn)權(quán)的導流雜交技術(shù)以及國際通用的熒光PCR檢測技術(shù)，主要產(chǎn)品有HPV分型試劑、HPV熒光試劑、地貧試劑等。此外，公司還通過鋪設(shè)三方醫(yī)學實驗室提供醫(yī)學檢測服務。

通過上述收入表格可以看出HPV分型試劑的營收雖然已從最高84%的整體占比下降到72%，但仍然是企業(yè)增長的主力支撐，仍舊面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風險，一旦競爭環(huán)境加劇、需求下降等外部環(huán)境惡化將導致公司業(yè)績下滑。

行業(yè)前景：公司所處行業(yè)是體外診斷的分子診斷領(lǐng)域，2016年全球分子診斷市場達到60.49億美元（即411億人民幣），未來5年保持4%增長的話，2021年達到72.31億美元（即491億人民幣），在國內(nèi)分子診斷是增長最快的領(lǐng)域，目前40多億，估計到2019年能達到108億。HPV（應用于宮頸癌檢測）只是分子診斷的一個應用分支，隨著發(fā)病率的持續(xù)走高以及女性對宮頸癌健康意識的日益重視，市場將持續(xù)增長但天花板較明顯。公司的上游主要是生物原料供應公司，目前主要依賴進口，而下游主要是醫(yī)院，由于有一定技術(shù)壁壘及下游需求仍在增長，公司所處環(huán)節(jié)毛利率較高，可以達到90%左右，同時由于醫(yī)院在終端的話語權(quán)強，公司也不可避免在營收增長時面對應收款的增長。

企業(yè)競爭力：作為HPV試劑產(chǎn)品的行業(yè)龍頭，公司在國內(nèi)的HPV這一領(lǐng)域上有一定的競爭優(yōu)勢。但與國外知名企業(yè)如羅氏等相比，在資金規(guī)模、產(chǎn)能建設(shè)跟綜合技術(shù)等方面仍存在比較大的差距。

技術(shù)儲備與發(fā)展布局：公司IPO募集了3.7億元，主要用于診斷試劑產(chǎn)能的擴充和分子醫(yī)學檢驗所在異地擴張的建設(shè)?？梢钥闯龉芾韺酉Ｍㄟ^建立醫(yī)學檢驗所的方式搶先滲透市場。

財務數(shù)據(jù)：2014-2016的資產(chǎn)負債率是10.64%，16.22%，13.37%，比較健康，2014-2016凈利潤分別是6345萬、6521萬、7456萬，經(jīng)營現(xiàn)金流為3465萬、4846萬、6363萬，現(xiàn)金流回款速度稍滯后于利潤，2014-2016應收賬款是9030萬、12000萬、14700萬，可以看出隨著公司業(yè)務增長，應收款也在不斷擴大，符合醫(yī)院在終端掌握強話語權(quán)的行業(yè)特征。此外，公司2014-2016的銷售費用占當期收入為38.42%，41.48%，40.17%，蠶食了產(chǎn)品接近一半的毛利，銷售費用主要是用于市場的教育與普及，長期看，隨著人們對于重疾預防意識的提高，邊際銷售費用可能迎來拐點，從而提高凈利率。

總結(jié)：公司主要依靠其HPV分式試劑這一款產(chǎn)品成長起來，雖然身處一個快速發(fā)展且行業(yè)空間較廣闊的分子診斷行業(yè)，但其主要產(chǎn)品（HPV）只是其中一個應用分支，市場容量較小且競爭激烈，作為行業(yè)龍頭僅3個億左右的收入，此外企業(yè)沒有較明顯的競爭力，在競爭激烈的行業(yè)格局中依靠大量賒賬及投入巨額的銷售費用以維持目前的增長，IPO募集的資金用來繼續(xù)擴大產(chǎn)能以及在異地布局分子檢驗所，如果未能橫向拓展產(chǎn)品品種突破當前行業(yè)天花板，目前看積累路徑較窄，未來若要業(yè)績增長主要看其有沒在別的應用領(lǐng)域拓展產(chǎn)品?？紤]到其負債率較低，保持關(guān)注其并購行為。

　　來源：守拙的遠行僧