(未分配利潤(rùn) 就是 留存收益)
如何考核企業(yè)的留存收益(也就是未分配利潤(rùn))是否合理？巴菲特給出了解答！ 但是為什么巴菲特以企業(yè)市值(股價(jià))的增長(zhǎng)來(lái)考核留存收益？為何不是用企業(yè)價(jià)值(營(yíng)收 利潤(rùn) 現(xiàn)金流)的增長(zhǎng)來(lái)考核留存收益？ 并不是所有人都能理解其中的邏輯與道理。
先來(lái)看看巴菲特自己說(shuō)的與書(shū)上寫(xiě)的：
巴菲特：對(duì)于股份公司留存的每一個(gè)美元，至少可以為所有者創(chuàng)造一美元的市場(chǎng)價(jià)值。《巴菲特致股東的信》P134

公司每留存一美元的利潤(rùn)，至少應(yīng)該創(chuàng)造一美元的市場(chǎng)價(jià)值。如果市值的提升超過(guò)留存的數(shù)字，就更好了?！栋头铺刂馈罚ㄔ瓡?shū)第3版）楊天南 譯

我們認(rèn)為崇高的目標(biāo)應(yīng)該定期用結(jié)果來(lái)檢驗(yàn)。我們檢驗(yàn)公司對(duì)未分配利潤(rùn)的運(yùn)用是否明智合理的標(biāo)準(zhǔn)是，一美元留存收益是否至少為股東帶來(lái)了一美元的市值增長(zhǎng)。目前為止，伯克希爾公司的檢驗(yàn)結(jié)果是合格的，我們將將以五年為周期進(jìn)行連續(xù)檢驗(yàn)。《學(xué)習(xí)巴菲特》劉建位 著

我提出了以下問(wèn)題，并思考了很久：

巴菲特評(píng)估企業(yè)時(shí)強(qiáng)調(diào)“一美元留存收益產(chǎn)生一美元市值”的原則。
這句話，我想請(qǐng)問(wèn)為何是一美元留存收益產(chǎn)生一美元市值作為考核留存收益的標(biāo)準(zhǔn)？不應(yīng)該是一美元留存收益產(chǎn)生一美元價(jià)值(或者凈利潤(rùn)或者現(xiàn)金流)嗎？市值與價(jià)值是完全不同的兩個(gè)概念，市值下跌不代表價(jià)值下跌，市值增長(zhǎng)也不代表內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)了。市值對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)情緒，與公司留存收益有何關(guān)系？
這句話的理解是不是應(yīng)該是：一美元留存收益在未來(lái)產(chǎn)生一美元凈利潤(rùn)或者一美元現(xiàn)金流作為標(biāo)準(zhǔn)？因?yàn)楣玖舸媸找鎰?chuàng)造的不是市值，而是價(jià)值（凈利潤(rùn)增長(zhǎng)一美元或者現(xiàn)金流增長(zhǎng)一美元）。
我始終不理解老巴的意思。一美元留存收益考核的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是五年能否創(chuàng)造出一美元的價(jià)值（利潤(rùn)），而不是市值（股價(jià)）。

其實(shí)巴菲特說(shuō)的是對(duì)的，只不過(guò)是他說(shuō)的市場(chǎng)價(jià)值指的是真實(shí)的股東利益！但是這個(gè)問(wèn)題確實(shí)困擾我很久。我想很多人都沒(méi)有去深入分析，只是看了書(shū)上說(shuō)的真理！困擾我的是為何巴菲特會(huì)把留存收益與股票價(jià)格(市值)掛鉤，我甚至提出了質(zhì)疑！這個(gè)是不合乎價(jià)值投資邏輯的。可是經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間的思考，我終于明白了其中的含義。

先來(lái)看看留存為股東創(chuàng)造“價(jià)值”的邏輯：

基本的邏輯是：企業(yè)留存收益→創(chuàng)造企業(yè)新增價(jià)值→體現(xiàn)在：營(yíng)收 利潤(rùn) 現(xiàn)金流增加→企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)所以內(nèi)在價(jià)值增加→內(nèi)在價(jià)值增加推動(dòng)股價(jià)市值的增長(zhǎng)→股東投資者受益(以五年以上為參考時(shí)間，每一美元的留存收益，至少獲得一美元以上的市場(chǎng)價(jià)值，也就是股價(jià)市值的增長(zhǎng))
但是如果企業(yè)的留存收益不能為企業(yè)創(chuàng)造滿意的新增利潤(rùn)(價(jià)值)，那么就該現(xiàn)金分紅！
如果企業(yè)創(chuàng)造出了滿意的新增利潤(rùn)，但是股票價(jià)格與市值不增長(zhǎng)(市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間以十分低估的股價(jià)在交易，有些甚至低于凈資產(chǎn)的價(jià)格在交易)，那么此時(shí)也應(yīng)該現(xiàn)金分紅或者直接回購(gòu)股份。

這就是巴菲特一美元留存收益，至少應(yīng)該創(chuàng)造出一美元市場(chǎng)價(jià)值的基本邏輯。懂得了邏輯，也就明白了為何巴菲特會(huì)用股價(jià)市值的增加來(lái)考核企業(yè)留存收益是否合理且明智，巴菲特的出發(fā)點(diǎn)是管理層必須以股東的利益為基礎(chǔ)！同時(shí)也是考核管理層是能力非凡 否誠(chéng)實(shí)可靠且為股東著想。
留存收益為企業(yè)創(chuàng)造營(yíng)收 利潤(rùn) 現(xiàn)金流等內(nèi)在價(jià)值是一方面。為股東創(chuàng)造股價(jià)市值的增長(zhǎng)是另一方面。兩者如果有其一表現(xiàn)不理想，那么說(shuō)明企業(yè)的留存收益是不明智的，應(yīng)該把留存收益(未分配利潤(rùn))進(jìn)行現(xiàn)金分紅或回購(gòu)股份！以回報(bào)股東，為股東創(chuàng)造最大化的“價(jià)值”！

巴菲特曾經(jīng)還提過(guò)一個(gè)例子：一個(gè)無(wú)論回報(bào)多么無(wú)吸引力都要留存收益的例子，被愛(ài)迪生聯(lián)合公司令人啼笑皆非的方式傳播開(kāi)來(lái)。當(dāng)時(shí)，一項(xiàng)嚴(yán)厲的監(jiān)管政策使愛(ài)迪生聯(lián)合公司的股票價(jià)格以凈資產(chǎn)四分之一(也就是0.25倍市凈率)的價(jià)格在市場(chǎng)上交易，這一美元僅僅轉(zhuǎn)變成了0.25美元的市場(chǎng)價(jià)值。
這是金子變成鉛的過(guò)程，大多數(shù)的企業(yè)收益被繼續(xù)的再投入到企業(yè)中。這個(gè)例子無(wú)疑是在價(jià)值毀滅，明智的選擇是愛(ài)迪生公司根本不該留存收益，而應(yīng)該現(xiàn)金分紅，或者直接回購(gòu)股份！

還有一個(gè)簡(jiǎn)單的考核方式是：留存收益至少應(yīng)該創(chuàng)造出≥ROE收益率的新增利潤(rùn)，否則企業(yè)的ROE就會(huì)下降，留存收益應(yīng)該分紅給股東。

結(jié)論是：
1如果留存收益不能創(chuàng)造出滿意的新增企業(yè)價(jià)值(營(yíng)收 凈利 現(xiàn)金流)，或者說(shuō)留存收益會(huì)導(dǎo)致ROE下降，那么應(yīng)該分紅給股東。
2如果股價(jià)長(zhǎng)時(shí)間嚴(yán)重低估，沒(méi)有為股東創(chuàng)造出市場(chǎng)價(jià)值，那么此時(shí)留存收益也會(huì)損害投資者的利益，應(yīng)該現(xiàn)金分紅或者回購(gòu)股份，以最佳的方式回報(bào)投資者。

兩點(diǎn)都是基于股東的切身利益，也是考驗(yàn)留存收益是否合理，管理層是否優(yōu)秀且為股東著想的標(biāo)準(zhǔn)！

需要注意的是：全文指的都是ROE很高的優(yōu)秀企業(yè)。并且巴菲特也說(shuō)過(guò)：由于短期內(nèi)根本無(wú)法看出企業(yè)的價(jià)值是否因?yàn)榱舸媸找娑黾?，所以考核年限至少五年以上?/p>

作者：W安全邊際