九強(qiáng)生物(300406)

核心觀點(diǎn)

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生化診斷企業(yè)，具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。上市以來(lái)，公司發(fā)展迅速，2011-2016年?duì)I收和凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別達(dá)到19.06%和21.98%。2017年前三季度，受到雅培合作收入減少等事項(xiàng)影響，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略低于預(yù)期。值得注意的是，公司研發(fā)能力突出，在國(guó)內(nèi)率先推出多個(gè)重磅生化單品，如同型半胱氨酸、胱抑素C、小而密低密度脂蛋白膽固醇等。2016年，公司前三大產(chǎn)品銷(xiāo)售占比達(dá)到31.5%。另外，公司與國(guó)際巨頭雅培達(dá)成合作，共向其技術(shù)轉(zhuǎn)讓55個(gè)生化項(xiàng)目，顯示出產(chǎn)品質(zhì)量已達(dá)國(guó)際一流水平。

積極面對(duì)行業(yè)變局，面臨良好發(fā)展機(jī)遇。目前，IVD行業(yè)處于變革時(shí)期，產(chǎn)品注冊(cè)審批、招標(biāo)采購(gòu)、渠道流通和終端付費(fèi)等環(huán)節(jié)都已經(jīng)或正在發(fā)生改變。公司發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，積極應(yīng)對(duì)，通過(guò)與相關(guān)渠道商合作參與集采托管模式，通過(guò)與邁瑞合作推出G92000封閉系統(tǒng)以應(yīng)對(duì)生化系統(tǒng)封閉化趨勢(shì)。相比國(guó)外，我國(guó)IVD產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期階段，隨著政策面“監(jiān)管趨嚴(yán)+政府扶持”的催化和需求面醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的擴(kuò)容，行業(yè)內(nèi)具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)勢(shì)必會(huì)脫穎而出，獲得長(zhǎng)足發(fā)展。

邁出外延并購(gòu)第一步，傾力打造IVD集成平臺(tái)。2017年5月，公司宣布并購(gòu)北京美創(chuàng)新躍100%股權(quán)，成功跨入血凝領(lǐng)域。當(dāng)前，該細(xì)分領(lǐng)域成長(zhǎng)性良好，美創(chuàng)有望憑借上市公司渠道協(xié)同帶來(lái)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)。目前來(lái)看，公司的戰(zhàn)略選擇是圍繞檢驗(yàn)科需求進(jìn)行相應(yīng)的外延拓展，同時(shí)關(guān)注未來(lái)增長(zhǎng)較快的細(xì)分領(lǐng)域，最終打造出IVD集成平臺(tái)。我們認(rèn)為，隨著華蓋資本成為新的股東，公司內(nèi)生外延節(jié)奏有望加快，全面步入發(fā)展新階段。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

我們預(yù)測(cè)公司2017-2019年凈利潤(rùn)分別為2.83/3.29/3.77億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.57/0.66/0.75元。參考可比公司估值水平，給予2018年的30倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為19.80元，首次給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）如果公司外延進(jìn)展不及預(yù)期，將會(huì)影響公司在IVD市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

2）如果醫(yī)?？刭M(fèi)等對(duì)IVD產(chǎn)品價(jià)格影響較大，則公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)放緩