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寫在前面 房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條上形成的應(yīng)收賬款主要有兩類，一類是上游供應(yīng)商因提供貨物或服務(wù)、承包工程等對開發(fā)商形成的工程款和貿(mào)易款；另一類是開發(fā)商因其下游銷售房產(chǎn)而形成的購房尾款。 就供應(yīng)鏈金融ABS來說，基礎(chǔ)資產(chǎn)只涉及核心企業(yè)對上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款，而對于下游銷售房產(chǎn)形成的購房尾款，一般通過購房尾款證券化形式體現(xiàn)。 本期為房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)證券化系列第二篇——房企供應(yīng)鏈金融證券化。（第一篇傳送門） 一、市場概況 二、產(chǎn)品特點(diǎn) 三、核心企業(yè)與債權(quán)人準(zhǔn)入 四、基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入 五、交易結(jié)構(gòu) 六、“披著羊皮的狼” 一、市場概況 根據(jù)滬深證券交易所和交易商協(xié)會網(wǎng)站不完全統(tǒng)計，截至2018年6月末，交易所市場和銀行間市場累計獲批房企供應(yīng)鏈金融ABS金額3811億元。 其中已發(fā)行1015億元，占2015年以來資產(chǎn)證券化發(fā)行總量（不含信貸資產(chǎn)、兩融債權(quán)和股票質(zhì)押回購債權(quán)）的5%。
數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所、深圳證券交易所、銀行間市場交易商協(xié)會、Wind資訊 二、產(chǎn)品特點(diǎn) 對于房地產(chǎn)企業(yè)而言，在供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中主要有以下特點(diǎn)： 反向保理依托于供應(yīng)鏈核心企業(yè)的信用，沿著交易鏈條反方向，向與核心企業(yè)（含下屬公司，下同）有長期穩(wěn)定業(yè)務(wù)往來的供應(yīng)商提供保理融資服務(wù)。 通常采取的是“1 N”模式：“1”即信用等級較高、償付能力較強(qiáng)的核心企業(yè)，“N”即與核心企業(yè)存在供應(yīng)關(guān)系的供應(yīng)商。其本質(zhì)是，供應(yīng)商基于真實(shí)的商業(yè)交易，將核心企業(yè)的信用轉(zhuǎn)化為自身的信用，從而實(shí)現(xiàn)較低成本融資。 相較于正向保理，反向保理的保理商可基于對核心企業(yè)的了解，選擇核心企業(yè)同意支付的應(yīng)付賬款債權(quán)進(jìn)行融資，能夠降低應(yīng)收賬款質(zhì)量風(fēng)險及其保理業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。 供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化依托于核心企業(yè)的主體級別，具有類信用債特點(diǎn)。 房地產(chǎn)企業(yè)在項目開發(fā)建設(shè)階段，通常設(shè)立項目公司負(fù)責(zé)特定房地產(chǎn)項目的綜合開發(fā)管理。因此，應(yīng)收賬款多數(shù)為項目公司與供應(yīng)商的往來款，即直接債務(wù)人為項目公司。 但是鑒于項目公司本身信用等級較低，核心企業(yè)往往通過債務(wù)加入作為共同債務(wù)人，或者提供差額支付承諾等方式，將其自身信用嵌入產(chǎn)品之中，從而使供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品能夠體現(xiàn)核心企業(yè)的信用等級。 同時，目前已獲批項目中，絕大多數(shù)采用了無追索權(quán)保理的形式，進(jìn)一步增加了產(chǎn)品對核心企業(yè)主體信用的依賴程度。 即通常不設(shè)外部信用增級方式。 房企供應(yīng)鏈金融ABS具有較強(qiáng)的類信用債特點(diǎn)，核心企業(yè)的準(zhǔn)入門檻較高，證券償付嚴(yán)重依賴核心企業(yè)的還款能力和意愿。 而優(yōu)先/次級分層結(jié)構(gòu)，對于優(yōu)先級證券的信用級別并沒有提升作用，除少數(shù)項目設(shè)置了小比例的次級證券之外，絕大多數(shù)采用了平層結(jié)構(gòu)。 對核心企業(yè)的嚴(yán)重依賴，也決定了保證擔(dān)保、差額補(bǔ)足等外部措施并不會起到增信的作用。 三、核心企業(yè)與債權(quán)人準(zhǔn)入 房企供應(yīng)鏈金融ABS具有的類信用債特征，決定了產(chǎn)品依賴于核心企業(yè)的主體信用。從目前滬深交易所和交易商協(xié)會的審核標(biāo)準(zhǔn)以及2016年以來獲批的項目判斷，核心企業(yè)AA 是基本門檻。 1、根據(jù)滬深交易所《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》第五條，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及核心企業(yè)供應(yīng)鏈應(yīng)付款等情況的，資產(chǎn)池包括至少10個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債權(quán)人且債務(wù)人資信狀況良好。 所以，房企供應(yīng)鏈金融ABS應(yīng)至少包括10家供應(yīng)商。 2、同時需要注意的是，《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第九條規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)池所對應(yīng)的單一債務(wù)人未償還本金余額占比超過15%，或債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)方的未償還本金余額合計占比超過20%的，應(yīng)披露該等債務(wù)人的相關(guān)信用情況。 所以核心企業(yè)下屬公司入池基礎(chǔ)資產(chǎn)占比若超過15%，則應(yīng)對該下屬公司進(jìn)行披露。 四、基礎(chǔ)資產(chǎn)準(zhǔn)入 房企供應(yīng)鏈金融ABS篩選入池資產(chǎn)時，一般需要考慮如下幾個方面： 1、供應(yīng)商與核心企業(yè)下屬公司之間的交易具有真實(shí)的交易背景，雙方簽署的基礎(chǔ)交易合同及其他相關(guān)法律文件在適用法律下均合法及有效；并且，供應(yīng)商在向保理商轉(zhuǎn)讓其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)前，真實(shí)、合法、有效并完整地?fù)碛性摴P應(yīng)收賬款債權(quán)。 2、供應(yīng)商已經(jīng)完全、適當(dāng)履行基礎(chǔ)交易合同項下的合同義務(wù)；核心企業(yè)及下屬公司己通過付款確認(rèn)函確認(rèn)其對基礎(chǔ)交易合同項下的應(yīng)付款負(fù)有到期支付義務(wù)，并且不享有商業(yè)糾紛抗辯權(quán)以及任何減免、抵消全部或部分應(yīng)付款的權(quán)利。 3、保理商為供應(yīng)商提供的保理服務(wù)真實(shí)、合法、有效，雙方簽署的保理合同及其他相關(guān)法律文件在適用法律下均合法及有效；并且，保理商向供應(yīng)商受讓其享有的應(yīng)收賬款債權(quán)后，真實(shí)、合法、有效并完整地?fù)碛性摴P應(yīng)收賬款債權(quán)。 4、入池應(yīng)收賬款的債權(quán)到期日應(yīng)早于專項計劃到期日，但晚于專項計劃設(shè)立日。 5、入池應(yīng)收賬款未設(shè)定抵押、質(zhì)押等擔(dān)保權(quán)利，亦無其他權(quán)利負(fù)擔(dān)，但保理商因提供保理服務(wù)受讓應(yīng)收賬款債權(quán)而通過動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓登記至其名下除外。 6、入池應(yīng)收賬款不涉及任何未決的訴訟、仲裁、執(zhí)行或破產(chǎn)程序，未被采取任何查封、扣押、凍結(jié)等司法保全或強(qiáng)制措施。 7、基礎(chǔ)交易合同及適用法律未對供應(yīng)商轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)作出禁止性或限制性約定；或者，在基礎(chǔ)交易合同對債權(quán)人轉(zhuǎn)讓該債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就。 8、保理合同及適用法律未對保理商受讓應(yīng)收賬款債權(quán)后再行轉(zhuǎn)讓作出禁止性或限制性約定；或者，在保理合同對保理商再行轉(zhuǎn)讓該債權(quán)作出限制性約定的情況下，轉(zhuǎn)讓條件已經(jīng)成就。 9、供應(yīng)商己就其向保理商轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款債權(quán)并最終將由保理商出售予專項計劃的事宜向核心企業(yè)及下屬公司發(fā)出書面通知并己取得核心企業(yè)及下屬公司出具的《買方確認(rèn)函》和《付款確認(rèn)書》。 10、由核心企業(yè)出具的付款確認(rèn)書在適用法律下均合法、有效且可執(zhí)行。 五、交易結(jié)構(gòu) 房企供應(yīng)鏈金融ABS基本交易結(jié)構(gòu)、各方之間的法律關(guān)系如下： 1、供應(yīng)商因向核心企業(yè)下屬公司提供貨物買賣或境內(nèi)工程承包/分包服務(wù)等基礎(chǔ)交易而對核心企業(yè)下屬公司享有未到期應(yīng)收賬款債權(quán)，在核心企業(yè)下屬公司向供應(yīng)商出具《付款確認(rèn)書》進(jìn)行確認(rèn)的前提下，核心企業(yè)通過出具《付款確認(rèn)書》的方式[1]作出到期付款承諾并債務(wù)加入[2]與核心企業(yè)下屬公司成為共同債務(wù)人。 2、保理商與供應(yīng)商簽訂《保理合同》[3]，就供應(yīng)商對核心企業(yè)下屬公司享有的應(yīng)收賬款債權(quán)提供保理服務(wù)[4]，并受讓該等未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)[5]。經(jīng)供應(yīng)商同意，該等債權(quán)可由保理商轉(zhuǎn)讓予專項計劃。 3、計劃管理人通過設(shè)立專項計劃向資產(chǎn)支持證券投資者募集資金，與保理商簽訂《基礎(chǔ)資產(chǎn)買賣協(xié)議》并使用募集資金購買保理商從供應(yīng)商處受讓的前述未到期應(yīng)收賬款債權(quán)。 4、計劃管理人與保理商簽訂《服務(wù)協(xié)議》，委托保理商作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為專項計劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)管理服務(wù)，包括但不限于基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、基礎(chǔ)資產(chǎn)文件保管基礎(chǔ)資產(chǎn)池監(jiān)控、基礎(chǔ)資產(chǎn)債權(quán)清收、基礎(chǔ)資產(chǎn)回收資金歸集等。 5、計劃管理人與計劃托管銀行簽訂《托管協(xié)議》，在托管銀行開立專項計劃賬戶，對專項計劃資金進(jìn)行保管。 關(guān)注： [1]付款確認(rèn)書出具對象選擇 關(guān)于核心企業(yè)出具付款確認(rèn)書的對象，目前市場上有兩種操作模式： 一種是由核心企業(yè)向供應(yīng)商出具《付款確認(rèn)書》，對核心企業(yè)下屬公司未在相應(yīng)的應(yīng)收賬款到期日前清償?shù)膽?yīng)付賬款差額部分承擔(dān)共同付款義務(wù)，例如“融元-方正證券-一方恒融碧桂園35-82期保理資產(chǎn)支持專項計劃”。 另一種是核心企業(yè)作為共同債務(wù)人，向計劃管理人出具《付款確認(rèn)書》，對核心企業(yè)下屬公司未在相應(yīng)的應(yīng)收賬款到期日前清償?shù)膽?yīng)付賬款差額部分承擔(dān)共同付款義務(wù)，例如“國信證券-逸錕保理供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)支持專項計劃”。 由于計劃管理人為金融機(jī)構(gòu)，核心企業(yè)向計劃管理人出具《付款確認(rèn)書》可能會被會計師確認(rèn)為負(fù)債，故在進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)設(shè)計時應(yīng)事前與企業(yè)會計師做好溝通，選擇合適的付款確認(rèn)書出具模式。 [2]債務(wù)加入 債務(wù)加入，該表述至今僅出現(xiàn)于江蘇省高級人民法院《關(guān)于適用（中華人民共和國合同法）若干問題的討論紀(jì)要（一）》（蘇高發(fā)審委[2005]16號）第十七條，即債務(wù)加入是指： 第三人與債權(quán)人、債務(wù)人達(dá)成三方協(xié)議或第三人與債權(quán)人達(dá)成雙方協(xié)議或第三人向債權(quán)人單方承諾由第三人履行債務(wù)人的債務(wù)，但同時不免除債務(wù)人履行義務(wù)的債務(wù)承擔(dān)方式。 上述規(guī)定僅對江蘇高院轄區(qū)具有約束力，不具有普適性。 對于房企供應(yīng)鏈金融ABS普遍使用的核心企業(yè)單方向供應(yīng)商/計劃管理人出具《付款確認(rèn)書》的效力問題，最高人民法院在《最高人民法院公報》2012年第5期“（2010）民提字第153號”判決書中明確： 第三人向債權(quán)人表明債務(wù)加入的意思后，即使債權(quán)人未明確表示同意，但只要其未明確表示反對或未以行為表示反對，仍應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為債務(wù)加入成立，債權(quán)人可以依照債務(wù)加入關(guān)系向該第三人主張權(quán)利。 所以，供應(yīng)商/計劃管理人可依據(jù)核心企業(yè)單方出具的《付款確認(rèn)書》向核心企業(yè)主張權(quán)利。 [3]有追索權(quán)保理與無追索權(quán)保理 根據(jù)《商業(yè)保理企業(yè)管理辦法（試行）》（征求意見稿）第三條，根據(jù)受讓人是否保留對轉(zhuǎn)讓人的追索權(quán)，保理業(yè)務(wù)分為有追索權(quán)保理和無追索權(quán)保理。 參考《商業(yè)銀行保理業(yè)務(wù)管理暫行辦法》第十條保理業(yè)務(wù)分類的定義：
（根據(jù)《國際保理通則》第16條,“信用風(fēng)險是指債務(wù)人出于爭議以外的原因，在應(yīng)收賬款到期日后90日內(nèi)，未能全額付款的風(fēng)險?！?/span> 可見，無追索權(quán)保理，一般而言，在債務(wù)人出現(xiàn)信用風(fēng)險（即無力支付或破產(chǎn)、清盤等情況下）時，保理商放棄追索權(quán)。 對于商務(wù)合同糾紛爭議而導(dǎo)致應(yīng)收賬款不能收回時，保理商對供應(yīng)商仍享有追索權(quán)。因此從這個意義上講，無追索權(quán)保理也同樣屬于附條件的應(yīng)收賬款買賣。 國家外匯管理局《關(guān)于出口保付代理業(yè)務(wù)項下收匯核銷管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)[2003]第79號）持相同觀點(diǎn)。） 因此相較于有追索權(quán)保理，無追索權(quán)保理對于保理商的風(fēng)險更大。 在實(shí)踐中，保理商往往作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為專項計劃提供基礎(chǔ)資產(chǎn)池監(jiān)控、債權(quán)催收、資產(chǎn)與風(fēng)險隔離管理等服務(wù)，若供應(yīng)商與保理商簽訂的為無追索權(quán)保理合同，則對于保理商的風(fēng)控制度、財務(wù)狀況及資信情況需謹(jǐn)慎分析。 房企供應(yīng)鏈金融ABS嚴(yán)重依賴于核心企業(yè)的信用，供應(yīng)商往往規(guī)模較小、信用較低，采用有追索權(quán)保理的意義不大；同時，對于供應(yīng)商而言，無追索權(quán)保理可以降低應(yīng)收賬款余額，提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而有追索權(quán)保理則因?yàn)闊o法實(shí)現(xiàn)出表，導(dǎo)致增加資產(chǎn)負(fù)債率。 截至目前，除“長城-世茂-尚雋保理1-24號資產(chǎn)支持專項計劃”采用有追索權(quán)保理外，市場上其他項目均為無追索權(quán)保理。 [4]保理模式與代理模式 根據(jù)應(yīng)收賬款是否轉(zhuǎn)讓，供應(yīng)鏈金融ABS可以分為保理模式和代理模式兩類，“融元-方正證券-一方恒融碧桂園11-34期保理資產(chǎn)支持專項計劃”和“平安-逸錕供應(yīng)鏈金融1號資產(chǎn)支持專項計劃”分別是保理模式和代理模式的代表。
兩種模式的不同之處在于： 一方面，保理商角色不同，在保理模式下保理商因受讓而享有應(yīng)收賬款債權(quán)，即為原始權(quán)益人，而在代理模式下原始權(quán)益人仍為供應(yīng)商，保理商充當(dāng)原始權(quán)益人之代理人的角色。 另一方面，向供應(yīng)商支付價款時間不同，保理模式下保理商受讓應(yīng)收賬款債權(quán)時應(yīng)向供應(yīng)商支付價款，而代理模式下需在ABS發(fā)行之后將募集資金轉(zhuǎn)付給供應(yīng)商，供應(yīng)商或因ABS發(fā)行時間不確定且折價率波動存在一定的風(fēng)險。 目前，保理模式為主流模式。 [5]根據(jù)《深圳證券交易所資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問答》（2017年3月）第5.8條，專項計劃可以設(shè)置多個原始權(quán)益人，也可以將原始權(quán)益人從第三方受讓的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。 保理模式即是由保理公司從債權(quán)人受讓應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。 但是，保理商向計劃管理人轉(zhuǎn)讓其受讓的應(yīng)收賬款債權(quán)前，需根據(jù)保理合同的約定自行或委托第三方向債權(quán)入支付應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓對價。而保理公司的體量與項目規(guī)模差距較大，通常由其他第三方機(jī)構(gòu)或者核心企業(yè)提供過橋資金以支付應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓價款。 目前實(shí)踐中基本上是由第三方機(jī)構(gòu)（城商行和農(nóng)商行居多）提供過橋資金。 根據(jù)滬深證券交易所《企業(yè)應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認(rèn)指南》第十二條，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流應(yīng)當(dāng)由債務(wù)人直接回款至專項計劃賬戶，難以直接回款至專項計劃賬戶的，應(yīng)當(dāng)直接回款至專項監(jiān)管賬戶。 基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流未直接回款至專項計劃賬戶的，應(yīng)當(dāng)由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)或管理人指定的機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流歸集，且自專項計劃設(shè)立之日起，基礎(chǔ)資產(chǎn)回款歸集至專項計劃賬戶的周期應(yīng)當(dāng)不超過1個月，最長不得超過3個月。 在房企供應(yīng)鏈金融ABS項目中，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流一般是在優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券到期前幾日一次性回款，中間并不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，因此可以不執(zhí)行滬深交易所上述規(guī)定。 供應(yīng)鏈金融ABS期限較短，據(jù)筆者不完全統(tǒng)計，除“上海逸錕商業(yè)保理有限公司2018年度第一期資產(chǎn)支持票據(jù)”產(chǎn)品期限為不超過18個月外，其他產(chǎn)品期限均為1年或1年以下。 因?yàn)轫椖科谙薅?，通常采用到期一次還本付息的本息兌付方式，資金劃轉(zhuǎn)流程也較為簡潔，一般僅設(shè)置專項計劃賬戶，由核心企業(yè)下屬公司直接還款至專項計劃賬戶。不再采用先歸集至保理商收款賬戶和監(jiān)管賬戶，再劃轉(zhuǎn)到專項計劃賬戶的方式。 以“融元-方正證券-一方恒融碧桂園39期保理資產(chǎn)支持專項計劃”為例，現(xiàn)金流的歸集流程如下： 1、到期付款通知日： 資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在應(yīng)收賬款債權(quán)到期日前一個月、10 天、5 天分別向碧桂園下屬公司提示各筆應(yīng)收賬款債權(quán)的到期付款時間，通知應(yīng)不遲于應(yīng)收賬款債權(quán)到期日前1個工作日將相應(yīng)的債權(quán)回收款項直接付至專項計劃賬戶。 2、應(yīng)收賬款到期日前1工作日： 碧桂園下屬公司向?qū)ｍ椨媱澷~戶支付等額于入池應(yīng)收賬款債權(quán)本金的資金。 3、應(yīng)收賬款到期日前1工作日—應(yīng)收賬款到期日： 如碧桂園下屬公司未在應(yīng)收賬款到期日前1個工作日足額向?qū)ｍ椨媱澷~戶償付應(yīng)收賬款債權(quán)本金的，則計劃管理人或資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將向作為共同債務(wù)人的碧桂園控股、碧桂園地產(chǎn)及碧桂園供應(yīng)鏈公司提示付款，要求三家主體對碧桂園下屬公司未能償還的應(yīng)收賬款差額部分承擔(dān)共同付款義務(wù)，并在應(yīng)收賬款到期前清償完畢。 需要注意的是，因?yàn)榉科蠊?yīng)鏈金融ABS多數(shù)采用平層交易結(jié)構(gòu)，自然沒有由原始權(quán)益人自留次級資產(chǎn)支持證券的安排。 因此，在到期分配時，如果專項計劃資金在按照期間分配順序分配完成后仍有剩余，一般會作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的浮動服務(wù)費(fèi)，分配給資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)。 房企供應(yīng)鏈金融ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)普遍具有期限短、單筆金額小、筆數(shù)多、同質(zhì)化高的特點(diǎn)，故市場上已發(fā)行的多采用了儲架發(fā)行模式和“黑紅池”機(jī)制。
黑紅池的存在，解決了資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)期限短、但審批備案時間不確定，且有可能很漫長的問題。 六、“披著羊皮的狼” 在房地產(chǎn)行業(yè)中，開發(fā)商多數(shù)是根據(jù)上個月的工程進(jìn)度情況支付工程款和貿(mào)易款。一般情況下，供應(yīng)商對開發(fā)商的應(yīng)收賬款賬期為3-6個月。 但是，根據(jù)房企供應(yīng)鏈金融ABS的計劃說明書，資產(chǎn)支持證券的產(chǎn)品期限一般為1年，加權(quán)平均應(yīng)收賬款剩余期限也是在1年左右（1年期項目）。 這種改變，產(chǎn)生于核心企業(yè)及下屬公司在向供應(yīng)商出具《付款確認(rèn)書》時，將原本約定的付款時間推后，進(jìn)行了賬期延長，并且供應(yīng)商在回執(zhí)文件中也確認(rèn)了這一改變。根據(jù)合同意思自治原則，上述改變不違反雙方的意思表示，具有法律效力。 由此一來，整個過程現(xiàn)金流的確沒有流向開發(fā)商，但開發(fā)商卻將賬期延長了幾個月甚至一年的時間，資金流鎖定在開發(fā)商體內(nèi)，緩解了其流動性壓力，相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了變相融資。 對于供應(yīng)商而言，雖然賬期拉長了幾個月甚至1年，但隨即又將該部分應(yīng)收賬款折價轉(zhuǎn)讓給了保理商，收回了大部分資金，只不過是付款方和付款名義不同了而已。 需要說明的是，開發(fā)商為了提高供應(yīng)商的參與度，在保理商與供應(yīng)商簽訂《保理合同》，受讓其未到期的應(yīng)收賬款債權(quán)時損失的折價部分，最終仍由開發(fā)商以其他方式，后續(xù)補(bǔ)償給供應(yīng)商。 例如，核心企業(yè)在其他項目中對該供應(yīng)商“虛增”工程款/貿(mào)易款對折扣損失進(jìn)行補(bǔ)償，“虛增”的工程款/貿(mào)易款又可以作為核心企業(yè)下屬公司土地增值稅的扣除項予以扣除，減少了土地增值稅的開支。 事實(shí)上，筆者認(rèn)為，很多時候，房企供應(yīng)鏈金融ABS并非宣傳的那樣，實(shí)現(xiàn)了開發(fā)商變相融資和中小企業(yè)融資“雙贏”的效果。 對開發(fā)商而言，賬期的延長時間自然是越多越有利，最佳的入池資產(chǎn)為剩余賬期為零的應(yīng)收賬款，即馬上到期的應(yīng)收賬款和“新鮮出鍋”的零賬期應(yīng)收賬款。 若資產(chǎn)支持證券期限為1年，上述兩種應(yīng)收賬款的賬期均可以延長1年的時間，從而實(shí)現(xiàn)開發(fā)商利益的最大化；在剩余賬期為零的應(yīng)收賬款和零賬期應(yīng)收賬款不足的情況下，或者出于適當(dāng)照顧中小供應(yīng)商融資需求的考量，開放商往往也會選擇剩余賬期較短的應(yīng)收賬款入池，對于該類基礎(chǔ)資產(chǎn)，開發(fā)商能夠延長的賬期時間為：延長賬期=1年-剩余賬期。 ------------------------- 參考資料：供應(yīng)鏈金融之反向保理ABS實(shí)操寶典，讀懂ABS，天弘基金 |
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