2018年報披露即將拉開序幕，股權(quán)質(zhì)押和商譽減值有可能釀成防不勝防的雙重次生災(zāi)難。這并不是危言聳聽的恐赫，而很有可能就是無法回避的現(xiàn)實。

　　根據(jù)上海證券交易所和深圳證券交易所的每日交易數(shù)據(jù)，未償股權(quán)質(zhì)押融資總額從2014年開始迅速增長，并在2017年第四季度達到1.7萬億元人民幣的峰值，2018年第三季度已跌至1.5萬億元人民幣，而年末的最終數(shù)據(jù)究竟還有多少，則至今語焉不詳，難免讓人產(chǎn)生撲朔迷離之惑。有數(shù)據(jù)顯示，截至2018年第三季度，中小板未償股權(quán)質(zhì)押融資總價值為1.3萬億元，創(chuàng)業(yè)板為0.7萬億元人民幣。也就是說，為此而質(zhì)押的股票已高達2.0萬億元人民幣，占股市中質(zhì)押股票總額的47.2%。若按中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市公司的市值占全部A股上市公司的26%左右計算，則三季度末的質(zhì)押股票總額無論如何也未必是1.5萬億所能打得住的。

　　俗話說，禍不單行。根據(jù)2018年上市公司三季報，商譽規(guī)模也已達1.45萬億元，創(chuàng)下歷史新高。在當(dāng)時的全部3550家公司中，共有2070家公司存在商譽，占比近60%;其中，558家公司的商譽對資產(chǎn)占比超過10%，149家公司的商譽對資產(chǎn)占比超30%，64家公司商譽占資產(chǎn)比重超40%，21家公司的商譽占比超50%，5家公司的商譽占比超60%。商譽占資產(chǎn)的比例越高，意味著商譽減值的壓力就越大，潛在的風(fēng)險就越大。商譽減值，就這樣成為A股市場的一大黑天鵝，讓人無法不對即將臨近的2018年報不寒而栗。

　　商譽和股權(quán)質(zhì)押融資同出一源，都是股權(quán)溢價估值的產(chǎn)物，其中有合理的，也有不合理的。問題在于，如果上市公司高溢價收購的錢最終是由投資者買單，上市公司在并購過程中慷投資者之慨，肆無忌憚地進行高溢價收購，由商譽的大幅度增加所帶來的商譽減值風(fēng)險，究竟是誰的責(zé)任呢?所以，沒有對監(jiān)管套利的追責(zé)，也就談不上真正降低后續(xù)整體商譽減值規(guī)模風(fēng)險。

　　近期，財政部針對“商譽及其減值”問題咨詢了會計準(zhǔn)則咨詢委員的意見。大部分會計準(zhǔn)則咨詢委員認為隨著企業(yè)合并利益的消耗應(yīng)將外購商譽的賬面價值減記至零。不過，會計準(zhǔn)則委員會目前并沒有采納這個意見。證監(jiān)會也主張上市公司加強對商譽減值測試，使商譽減值信息更加真實和及時。但這至多只能讓市場對于上市公司商譽減值風(fēng)險有所延緩并能有一定的預(yù)期，并不能真正降低后續(xù)整體商譽減值規(guī)模風(fēng)險再次集中暴露的可能性。以往曾經(jīng)靠商譽抬轎子的上市公司，一旦業(yè)績承諾不能如期履行，那么，商譽減值一經(jīng)確認，就要扣減當(dāng)期利潤，并在以后的會計期間不予轉(zhuǎn)回，勢必也會對二級市場的股價構(gòu)成一定程度的影響。股權(quán)質(zhì)押的問題更是如此。本該用于紓困的錢，還沒有來得及幫陷于股權(quán)質(zhì)押困境的企業(yè)脫困，反而先為大股東減持套現(xiàn)創(chuàng)造和提供了方便。動輒就數(shù)以億萬計的質(zhì)押股權(quán)變動和解禁股減持，給上市公司所帶來的究竟是穩(wěn)定還是動蕩?對此，誰又能一下子就說得清呢?

　　懸在頭上的達摩克利斯之劍隨時有可能會落下。這并不能就事論事地用上市公司錢緊來解釋，過多的去責(zé)怪上市公司的股東老總們太急功近利顯然也同樣無濟于事。要從根本上降低股權(quán)質(zhì)押和商譽減值的風(fēng)險，還是要在防止股權(quán)質(zhì)押和商譽成為監(jiān)管套利之利器的源頭上下功夫。只有當(dāng)資本市場直接融資的條件充分成熟，上市公司不再成為一種可以炒來炒去的稀缺性資源，股權(quán)質(zhì)押以及由股權(quán)而引起的借殼重組也自然而然地有可能變得越來越少的時候，作為估值泡沫載體的商譽才不至于成為監(jiān)管套利以及向投資者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的工具。否則，說什么豈不都是一句空話?