從不同期限的動量效應中尋找規(guī)律

長樂樂道人 2019-02-16

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《構(gòu)建量化動量選股系統(tǒng)的實用指南》第五章，對我的啟發(fā)比較大，很多經(jīng)驗性的感覺，通過作者所列舉的實證研究數(shù)據(jù)，得到了驗證，一些思路也更清晰了。

動量分為三種類型，而三種類型的動量效應則是有很大差異的，這給我們開啟了一扇窗，有種豁然開朗的感覺。

1，短期動量（如一個月內(nèi)的回溯期）；

2，長期動量（如5年或60個月的回溯期）

3，中期動量（如12個月的回溯期）

這三種不同期限的動量怎么理解呢？

短期動量

界定為1個月（至多）內(nèi)形成的動量。如果一周或一個月內(nèi)某只股票

漲得好，后面就一定會漲得好嗎？結(jié)論是大概率不會。

研究結(jié)果顯示，上周收益率為正的證券投資組合（贏家股票），其下周的收益率往往為負，而上周收益率為負的股票（輸家股票），其下周收益率往往為正，即短期動量體現(xiàn)為收益率的反轉(zhuǎn)效應。大量樣本分析顯示：短期反轉(zhuǎn)效應確實存在，而且有很長的時期內(nèi)都存在。統(tǒng)計1927年至2014年期間，月度之間的收益反轉(zhuǎn)——上個月收益最差的（短期輸家）月度再平衡股票投資組合，實現(xiàn)了13.46%的符合年均增長率，而上個月收益最佳的（短期贏家）股票組合，則僅實現(xiàn)了3.21%的符合年均增長率，這都低于無風險收益率。

總體而言，在計算短期動量時，可以預計收益在未來的短期內(nèi)會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，即之前短期內(nèi)的贏家是之后短期內(nèi)的輸家，反之亦然。

啟示：1，短期價格急劇上漲后，往往容易出現(xiàn)回調(diào)走勢；短期強勢表現(xiàn)的個股，容易吸引市場眼球，但是并非操作機會（超短打板的除外）。

2，很多時候，跟著盤面跑，看著個股的短期強勢去追高買入，從長期統(tǒng)計角度看，是得不償失的，尤其在熊市和震蕩市中，個股漲勢缺乏持續(xù)性的情況下更是如此；

3, 斯泰恩的100倍書中提示的四種回撤均線的買入法，具有很強的實戰(zhàn)意義，不僅提供了低吸的安全邊際，比突破買入法更有普適性和概率優(yōu)勢。實際上，歐奈爾的突破買入法，其限定條件是很多的，包括大勢、量價配合、特定的形態(tài)結(jié)構(gòu)等等，因而并不具有普適性。因此，搞清楚了短期動量的規(guī)律，對于我們尋找合適的買點，意義重大。

長期動量

衡量動量的另一種方法，是利用三至五年的長周期回溯期來確定動量，并評估表現(xiàn)。根據(jù)《股市反應過度了嗎》一書提供的測試結(jié)果顯示，從1933年至1980年樣本期間，追蹤36個月回溯期的贏家和輸家股票組合的收益，在未來的三年內(nèi)，過去輸家的表現(xiàn)比過去贏家高出24.6個百分點，兩者間的差距非常大；他們運用同樣的方法考察過去五年中的贏家和輸家，從未來五年的收益率看，過去的輸家高于過去的贏家31.9個百分點。顯然，過去的輸家（以長期動量衡量）跑贏了過去的贏家。

這里得出一個明確的結(jié)論：長期動量與短期重量相似，會導致未來收益的反轉(zhuǎn)！

啟示：1，陶博士一再提及的月線反轉(zhuǎn)效應，其理論根據(jù)應該是來自于長期動量的反轉(zhuǎn)效應。

2，我們所看到的A股不太長的歷史上的幾次大的風格轉(zhuǎn)換，實際上就是長期動量的反轉(zhuǎn)效應規(guī)律的體現(xiàn)。比如，2012-2015年牛市里中小創(chuàng)是大贏家，但在隨后幾年的熊市中跌的最慘；相反，上一波牛市中表現(xiàn)并不太出色的一些白馬股，在2016—2018年卻走出了結(jié)構(gòu)性牛市，不斷創(chuàng)出歷史新高；在未來幾年的牛市中，又會是什么情形呢？我們不妨留一個懸念。

3，萬物皆周期，萬事皆輪回，所謂花無百日紅，這是我們最樸素的認知。股市、企業(yè)、行業(yè)都有其生命周期，都有興衰更替，這或許是長期動量反轉(zhuǎn)效應的一種解釋吧。

中期動量

我們按照6—12個月（回溯期）的動量構(gòu)建投資組合。中期動量的結(jié)果與

短期和長期動量的反轉(zhuǎn)效應完全不同，體現(xiàn)了“贏家恒贏，而輸家恒輸”或“強者恒強、弱者恒弱”的特征。即如果一只股票過去的表現(xiàn)良好，那么它未來將繼續(xù)保持良好的表現(xiàn)。這就是我們強勢股投資者所經(jīng)常追求的動量效應，即趨勢的延續(xù)；運用中期動量時，收益存在持續(xù)性。

動量策略（買入過去的贏家，賣出過去的輸家）在中期內(nèi)（3—12個月）表現(xiàn)最好。最好的動量策略，是根據(jù)過去12個月的表現(xiàn)選股并持有3個月。因為與中期動量相關(guān)的超額收益并不持久。如果持有相同股票的投資組合持續(xù)超過12個月時，動量溢價就會消失。根據(jù)中期窗口期確定且長期持有的動量組合會產(chǎn)生反轉(zhuǎn)效應（這一點我們下期再來詳述）。

這段話聽起來很熟悉是不是？我得到的幾點啟示是：

1，股價創(chuàng)半年新高和一年新高的選股條件，是有理論和實證依據(jù)的；RPS120和RPS250正是體現(xiàn)的半年和一年內(nèi)股價的強度，也就是所謂的動量效應吧。

2，根據(jù)中期動量效應選股的持有期限，一般以3個月左右為宜，最多不能超過一年，所謂長期持股就純屬扯蛋！

現(xiàn)在我開始明白了，為何歐奈爾和馬克的持股期限一般都不太長，大多數(shù)情況下賺20—25%就開始獲利了結(jié)了。其最長期限一般也不超過一年；而斯泰恩在《笑傲牛熊》一書中（P16），界定的短期是指1—6周的變動周期，中期是指6周—4個月的變動周期，而對長期的定義是4—12個月。本質(zhì)上，這幾位大師交易的就是中期動量的趨勢效應，持股期不可能很長，否則就是適得其反。這一點上是我們經(jīng)常容易搞混淆或犯錯的。