施振星：這是非常大的題目，我嘗試簡要地回答一下。中國經(jīng)濟已經(jīng)從原來的短缺時代轉(zhuǎn)向過剩的時代，短缺時代意味著你生產(chǎn)什么商品都可以賣完，所以投資邏輯是要投多的和快的，這是中國經(jīng)濟的增量時代。2008年前后很多行業(yè)都開始飽和了，飽和之后變成存量時代，產(chǎn)品的銷售總量增長開始趨緩甚至已經(jīng)不再增長，在這個行業(yè)下面的企業(yè)怎么能夠獲得增長？它必須得通過這個行業(yè)中其他企業(yè)的退出來獲得自身份額的增長。所以簡單的說，從增量到存量的時代，也就是從短缺到過剩的時代，也是從自由競爭到寡頭競爭的時代，也是從原來的市場的滲透率到看一個公司的市場占有率份額時代。

依據(jù)從大到強的邏輯，如果一個行業(yè)正處于集中度提高的過程中，這個行業(yè)的龍頭公司還是具備投資機會的?，F(xiàn)在的房地產(chǎn)很多人不看好、很擔(dān)心，從全市場整個市場的占有率來說，這個行業(yè)的前十名市占率還是不高的，未來至少有一倍的提升空間，龍頭企業(yè)一定有很多發(fā)展機會。

你說的白馬股，指的是在增量時代中的贏家，又在存量時代中勝出的公司，我們稱為長期優(yōu)勢的主導(dǎo)者，這是我們公司尋找資產(chǎn)的核心邏輯之一。至于剛才所說的第二個變化，以類是從原來的增量變成新增量，通過產(chǎn)業(yè)的升級換代達到。二是全新的增量，就是新興經(jīng)濟，中國經(jīng)濟未來的希望所在。投資邏輯主要是成長的速度。但是，跑得快的公司不一定是跑得到最后的公司，這就是我們的投資挑戰(zhàn)，如果既能跑得快又能跑到最后，相當(dāng)于是第二個騰訊，這是我們選擇好資產(chǎn)核心的兩大邏輯。

施振星：說實在的，我們對于科創(chuàng)板的研究不是非常深，但是我的理解是這樣，可以分成兩個層面：

 第一個層面：這是制度變革的層面，大家知道中國的資本市場有歷史的原因，我們的制度并沒有非常好的完善，好的公司得不到好的定價，壞的公司還繼續(xù)留在那里，壞的公司做了很多不合規(guī)、不合法的事情沒有得到相應(yīng)的懲罰。我覺得制度的變革，對科創(chuàng)板可以有更好的期望。制度的變革層面上有操作層面的差異，整個基礎(chǔ)的設(shè)置方面，是否充分展示了要素？我覺得應(yīng)該有這樣的方向，我不是很清楚是否充分具備。

   第二個層面：怎么看待成長類資產(chǎn)的問題，成長類資產(chǎn)的定價一定有別于一些消費類的、周期類的資產(chǎn)定價，對這些定價以前一些關(guān)于題材炒作、主題、利用一些情緒性的東西。我覺得最終要落到資產(chǎn)的收益。因為成長類的可能不能滿足，可能有新的估值方法，我們需要學(xué)習(xí)類似亞馬遜這類的公司是怎么定價的，類似于騰訊上市的時候是怎么定價的。

   我們曾做過一個研究，按照騰訊2018年的市值看待它上市之初的合理估值應(yīng)該是多少，結(jié)論是市盈率在1000倍左右。現(xiàn)在科創(chuàng)板有很多企業(yè)是成長得非?？臁⒑苡袧摿Φ墓?，但能否跑到最后？如果能跑到最后，可以給的估值很大。這誰也不知道，需要各位深入的研究，追蹤公司的發(fā)展路徑，給它一年一年的修正，對大家來說這都是共同的挑戰(zhàn)和探索。

施振星：我覺得中國經(jīng)濟發(fā)展四十年之后有很多在制度層面需要變革的，國家一直強調(diào)改革要繼續(xù)深化，改革進入到深水區(qū)。其中需要改革的就是中國的融資體系，以前主要是間接融資，以銀行為核心的融資體系，這樣的融資體系可以支持中國傳統(tǒng)經(jīng)濟的發(fā)展。銀行發(fā)放貸款核心指標(biāo)是抵押和擔(dān)保。這種貸款體系已經(jīng)不能適應(yīng)中國新興經(jīng)濟蓬勃發(fā)展的局面，很多新興經(jīng)濟領(lǐng)域的公司都是新公司、輕公司，只有創(chuàng)意、只有技術(shù)，缺乏土地、缺乏廠房、缺乏很多硬資產(chǎn)。在原來間接融資體系下是很難支持對這些企業(yè)的，這個時候需要發(fā)展出直接融資體系?，F(xiàn)有社會中的風(fēng)險資本以及一些股權(quán)投資公司，都是直接能支持新興經(jīng)濟，但相比經(jīng)濟的體量來說，這個還是太小、太少的。所以我們需要有一個市場來帶動對新興經(jīng)濟的金融支持。這樣的轉(zhuǎn)變意味著我們開始正確的看待資本市場定位，融資性市場開始向投資性市場轉(zhuǎn)變，這對中國是巨大的進步，對資本市場也是利好。