如何理解“護(hù)城河”？

鼎鼎有名的沃倫·巴菲特或許并不是最早在投資領(lǐng)域內(nèi)使用“護(hù)城河（moat）”的人，但他的確助推了“護(hù)城河（moat）”一詞的流行，甚至是相關(guān)投資理論的誕生。沃倫·巴菲特關(guān)于“moat”的使用，最早可以追溯到1986 年的《To the Shareholders of BerkshireHathaway Inc.》，其后又分別在1993 年、1995 年及1996 年的致股東信中反復(fù)出現(xiàn)過，但這幾次均點(diǎn)到為止，相對(duì)系統(tǒng)的闡釋出現(xiàn)在2007 年。

在2007 年的致股東信中，沃倫·巴菲特列舉了成本和品牌兩個(gè)例子，這恰好與邁克爾·波特在《競爭優(yōu)勢》一書中的闡述一致。因此，對(duì)“護(hù)城河”的理解，有兩方面需要特別注意：

第一，“護(hù)城河”甚至是“壁壘”都不意味著一定不可逾越，只是正面攻堅(jiān)的代價(jià)較大，將其視作難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢或更為合理；

第二，沃倫·巴菲所列舉的“護(hù)城河”因素雖然不宜直接引用，但其強(qiáng)調(diào)的“持續(xù)性”特點(diǎn)值得重視，這也是為什么在消費(fèi)行業(yè)內(nèi)談?wù)摗白o(hù)城河”更有意義，正如沃倫·巴菲特想要表達(dá)的那樣，在變化越小的行業(yè)里建立起來的競爭優(yōu)勢，邏輯上被沖擊甚至被顛覆的概率就越低，其持續(xù)性自然也更強(qiáng)。因此，本篇提到“護(hù)城河”時(shí)，想要表達(dá)意思是“難以復(fù)制的長期競爭優(yōu)勢”。

最后，決定事物發(fā)展的因素眾多，有的時(shí)候關(guān)于“道理”的認(rèn)知都極為充分，但在執(zhí)行上的偏差卻會(huì)導(dǎo)致不同的結(jié)果，扼住“護(hù)城河”并不是成功的充分條件，但卻是持續(xù)強(qiáng)大的必然要求；也就是說，成功的企業(yè)往往有“護(hù)城河”因素，但有“護(hù)城河”的企業(yè)卻不一定會(huì)最終成功，而沒有“護(hù)城河”的企業(yè)持續(xù)取得成功的可能性則相對(duì)較低。

大空間造“城”，小變化護(hù)“城”

并不是所有行業(yè)，都能夠孕育出具有“護(hù)城河”的公司，如果以相對(duì)體系的方式去理解，真實(shí)“護(hù)城河”的產(chǎn)生，通常還需要“大空間，小變化”兩個(gè)行業(yè)前提，這或是“長期”的根本來源。顧名思義，談“護(hù)城河”之前，首先需要有座“城”，大行業(yè)造“城”的概率無疑更高，同時(shí)也滿足了“發(fā)展”這個(gè)長期需求，畢竟股票投資極為看重持續(xù)增長。另一方面，強(qiáng)調(diào)“小變化”則更多地是立足于“護(hù)”，變化小的行業(yè)彎道超車機(jī)會(huì)更少，馬太效應(yīng)明顯，企業(yè)存在先發(fā)優(yōu)勢，因此也更難被顛覆，“長期”便成為了可能。

行業(yè)空間提供了造“城”的可能性，而決定“城”能建多大的另一個(gè)重要因素是市場份額。很多行業(yè)即便進(jìn)入成熟期，龍頭份額也比較低，格局分散；背后的原因，不一而足，但產(chǎn)品或服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化程度較低或是更有解釋力的一個(gè)。

一般來說，標(biāo)準(zhǔn)化程度越高，規(guī)模效應(yīng)越明顯，行業(yè)集中的概率越大，反之相反。基于此，在產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度較高且空間較大的行業(yè)里，尋找具有“護(hù)城河”的公司最具有可行性；當(dāng)然，小行業(yè)高市占的組合也足以為“城”，且狹小的空間會(huì)限制競爭，自帶防“護(hù)”屬性，因此也值得關(guān)注；同時(shí)，大卻難以集中的行業(yè)，會(huì)階段性地存在優(yōu)勢企業(yè)并呈現(xiàn)出不錯(cuò)的成長，雖然可持續(xù)性存疑，但也不失為博弈的樂土；最后，小又分散的行業(yè)基本沒有大規(guī)模投資的意義。

為什么“大行業(yè)”之后一定要強(qiáng)調(diào)“小變化”？因?yàn)榇笮袠I(yè)只保證了規(guī)模企業(yè)的產(chǎn)生，其存續(xù)時(shí)間的長短卻無從確定。標(biāo)準(zhǔn)品雖然容易因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)走向集中，但如果處在一個(gè)變化非?？斓男袠I(yè)，優(yōu)勢向劣勢的切換可能在轉(zhuǎn)瞬之間完成，如日本彩電產(chǎn)業(yè)的集體沉沒、百年諾基亞的轟然倒塌等。如果都談不上“長期”，也可以將其稱為在某個(gè)階段具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)，而非具有“護(hù)城河”的公司。從這個(gè)角度上看，“小變化”其實(shí)是在保證主要公司份額穩(wěn)定，也就是通常所說的格局穩(wěn)定。