■四大板塊發(fā)展良好，Q2毛利率環(huán)比大幅回升：報告期內(nèi)，公司電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收68.44億元，同比增長2.88%，毛利率同比小幅下滑0.92pct；繼電保護及柔性輸電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.20億元，同比增長2.48%，毛利率下滑3.31pcts；電力自動化信息通信業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.01億元，同比增長12.25%，毛利率增加2.94pcts；發(fā)電及水利環(huán)保業(yè)務(wù)繼續(xù)收縮，實現(xiàn)營收6.52億元，同比減少18.03%，毛利率減少2.38pcts。此外，集成及其他類產(chǎn)品因節(jié)能設(shè)備租賃費增長，收入和毛利率分別同比提升45.73%和17.45pcts。

綜合來看，公司上半年銷售毛利率與去年同期持平，為27.52%；其中Q2毛利率為29.3%，環(huán)比和同比分別提升5.2pcts和0.2pct。但受到三費率有所增加的影響，上半年公司凈利率同比下滑1.8pcts。

■市場開拓取得新成效，行業(yè)龍頭地位進一步加強：報告期內(nèi)，公司在主營業(yè)務(wù)市場開拓方面均取得較大成效。電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制方面，國網(wǎng)市場集招份額同比提升，簽訂上海等3省市精準切負荷、天津等5省市調(diào)度系統(tǒng)、甘肅等5省市電力現(xiàn)貨市場、重慶港口岸電、重慶、寧夏等地租賃項目，中標國內(nèi)首套采用云平臺技術(shù)的上海配電主站。繼電保護及柔性輸電方面，高份額中標陜北～武漢、青?！幽咸馗邏褐绷鞴こ添椖靠刂票Ｗo、換流閥、調(diào)相機等產(chǎn)品。信息通信業(yè)務(wù)方面，簽約江蘇綜合能源服務(wù)能效監(jiān)測示范項目，實現(xiàn)客戶側(cè)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)突破。落地上海電力公司多站融合、江蘇等 3 省無線專網(wǎng)、蒙東電力公司智慧供應(yīng)鏈、寧夏電力公司供電服務(wù)指揮系統(tǒng)等一批重點項目等。

■信通業(yè)務(wù)快速增長，積極支撐泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)：自國網(wǎng)提出泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)以來，公司積極投入、全力支持相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展，上半年信通業(yè)務(wù)營收及毛利率分別同比增長12.25%和2.94pcts。上半年，公司組建專項攻關(guān)團隊，全面參與國網(wǎng)公司泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)頂層方案和專項方案設(shè)計，承擔江蘇物聯(lián)網(wǎng)云主站、上海“三站合一”等示范工程建設(shè)，支撐全國首座智能全感知變電站物聯(lián)網(wǎng)示范工程順利投運。

■銷售回款較好，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)：報告期內(nèi)，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金額為9497萬元，上年同期為-10.79億元，較上年同期有較大增長，主要原因是本期銷售回款較好。從過去5年的經(jīng)營性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來看，公司通常在半年度為凈現(xiàn)金流出，至下半年收回款項轉(zhuǎn)正。今年上半年現(xiàn)金流提前轉(zhuǎn)正，體現(xiàn)較好的經(jīng)營流動性。

■投資建議：維持買入-A投資評級，6個月目標價25.00元。我們預(yù)計公司2019/20/21年收入為323/378/432億元，增速為13%/17%/14%；歸母凈利為45.2/53.3/62.4億元，凈利增速為9%/18%/17%。維持公司買入-A的投資評級，6個月目標價為25.00元。 

■風(fēng)險提示：兩網(wǎng)招標下降或節(jié)奏推遲；行業(yè)競爭加??；泛在電力物聯(lián)網(wǎng)推進節(jié)奏遲緩。