作者：閑來一坐s話投資

來源：雪球

一、2020年主要數(shù)據(jù)

門診量7548715人次，同比增長13.89%；

手術(shù)量694708.5例，同比增長14.19%。

收入119.12億，增長19.24%，或19.22億；

利潤17.24億，增長25.01%，或3.45億；

扣非凈利21.31億，增長49.12%，或7.02億；

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額33.44億，增長60.87%。

凈利潤含金156.92%，說明賺得真金白銀足實。

加權(quán)ROE21.48%，同比22.51%，下降1.83個百分點。

毛利率51.03%，同比49.30%，提升1.73個百分點；

凈利率15.76%，同比14.33%，提升1.43個百分點。

二、2020年主要子公司（醫(yī)院）凈利率

長沙：收入4.44億，凈利潤1.69億，凈利率38.06%；

武漢：收入4.85億，凈利潤1.42億，凈利率29.28%；

成都：收入3.81億，凈利潤1.40億，凈利率36.84%；

沈陽：收入3.86億，凈利潤0.8653億，凈利率22.42%；

東莞：收入1.92億，凈利潤0.5359億，凈利率27.91%；

深圳：收入2.41億，凈利潤0.4986億，凈利率20.69%；

廣州：收入2.16億，凈利潤0.4533億，凈利率20.99%；

重慶：收入2.45億，凈利潤0.4412億，凈利率18.00%；

株州：收入1.34億，凈利潤0.4290億，凈利率32.01%；

衡陽：收入1.72億，凈利率0.4111億，凈利率23.40%。

從以上十家各地醫(yī)院的凈利率情況看，公司“大本營”長沙愛爾的凈利率居然高達(dá)38.06%，其他地方的醫(yī)院凈利率也多在20%以上，由此可以推測，未來各地新增醫(yī)院的內(nèi)生性增長仍然有較大空間。

三、2021年一季度增長數(shù)據(jù)

2020年第一季度因為受新冠肺炎疫情影響，因此同比增長數(shù)據(jù)并沒有可比性。

下面，與2019年第一季度相比：

收入35.11億，比19年第1季收入22.45億，增長56.39%，或12.66億；

凈利潤4.84億，比19年第1季2.985億，增長62.14%，或1.86億；

扣非凈利潤5.09億，比19年第1季2.717億，增長87.34%，或2.37億。

經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額7.42億，凈利潤含金153.31%，賺得真金白銀。

2021年第一季度，仍然保持了較高速度增長。

四、主要印象

1、按照當(dāng)下流行的“賽道說”，愛爾眼科無疑處于良好的賽道，且去年扣非凈利潤增長49.12%，今年第一季度又實現(xiàn)快速增長（與19年第一季度相比較，兩年平均扣非凈利潤平均增長43.67%），真可謂在好賽道上“奔跑”！

2、愛爾的主要競爭對手是當(dāng)?shù)氐墓⑨t(yī)院，但是利益捆綁式的合伙人制度，更容易讓愛爾這樣的民營醫(yī)院在公立醫(yī)院占主導(dǎo)地位的情況下“逆襲”成功。過去十八年的快速發(fā)展已經(jīng)證明了這一點?？梢灶A(yù)期，依靠外延并購與內(nèi)生性增長，愛爾眼科的快速發(fā)展將持續(xù)相當(dāng)長的時間。

3、愛爾的未來發(fā)展戰(zhàn)略是：力爭通過未來3年的發(fā)展，公司網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國大部分城鄉(xiāng)縣域，市場占有率大幅度提高；臨床診療能力顯著提升，各省會醫(yī)院成為本地區(qū)的疑難眼病中心，各地級醫(yī)院通過地縣一體化建設(shè)成為當(dāng)?shù)氐难劭讫堫^，借助信息化、移動醫(yī)療等先進(jìn)手段，建立覆蓋全國的立體化、多業(yè)態(tài)眼科醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)；借力國際化戰(zhàn)略和全球科技創(chuàng)新布局，成為國內(nèi)外領(lǐng)先的創(chuàng)新型眼健康服務(wù)集團(tuán)。

仔細(xì)品味公司的發(fā)展戰(zhàn)略，感覺管理層的志向可謂高遠(yuǎn)！

過去的發(fā)展證明，愛爾分級連鎖模式很適合中國國情，特別是更有利于向基層滲透，而在中國的縣級以下基層市場、城市基層社區(qū)，眼科優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源更是稀缺的，這將為愛爾提供更為廣闊的發(fā)展空間。相比較之下，公立醫(yī)院因為體制機(jī)制原因缺少向基層滲透的內(nèi)在動力和競爭優(yōu)勢。所以，我本人也十分看好未來愛爾向基層的滲透與延伸。

年報數(shù)據(jù)，我國眼科門急診患者數(shù)量2019年已達(dá)11860.00萬人次，眼科市場規(guī)模達(dá)到1037億元，行業(yè)保持高景氣度發(fā)展。愛爾2020年的門診量為7548715人次，僅占上述門診量的6.36%，收入僅占上述行業(yè)規(guī)模的11.49%。

愛爾提出新十年戰(zhàn)略目標(biāo)，可以預(yù)期，公司未來門診總量和收入規(guī)模占比，將得以更大幅度提升。

4、我說過，單純從生意的角度講，醫(yī)院是個慢生意，因為醫(yī)院對專業(yè)技術(shù)人才和管理質(zhì)量要求更高更嚴(yán)格。更為重要的是，醫(yī)院更要有“利潤之上”的追求，即應(yīng)將為病患者解除病痛和更加舒適的看病體驗作為更高追求。

過去，本人曾經(jīng)對愛爾的這種快速擴(kuò)張模式有些擔(dān)心，即擔(dān)心其人才和管理跟不上快速發(fā)展步伐，但從年報看（不只今年），公司相當(dāng)大的篇幅相強(qiáng)“科技愛爾”，并對取得的國際國內(nèi)科研成果，以及對人才的培訓(xùn)培養(yǎng)、醫(yī)院質(zhì)量管理的提升放到更加重要的位置。對于這種價值觀和企業(yè)文化的追求，作為小股東，我是舉雙手贊成的。

5、估值。

天下最難是估值。當(dāng)下愛爾的市值為3105億，樂觀地毛估估，今年扣非凈利潤增長40%，則可實現(xiàn)29.83億，對應(yīng)市盈率104倍。這個市盈率，我估計又會讓一些價投人驚掉下巴！

可以想象一下，即便公司未來扣非凈利潤達(dá)到100億元，對應(yīng)當(dāng)下市值，其市盈率仍有31.05倍。如此高估值如何消化呢？仍然是自己以前的觀點：一是體外培育成熟的醫(yī)院持續(xù)裝進(jìn)上市公司；二是依靠體內(nèi)現(xiàn)有醫(yī)院的內(nèi)生性快速增長。

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