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楊德龍 博士 中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會(huì)委員 央視財(cái)經(jīng)頻道特約評(píng)論員 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 ARTICLE # 2021.05.02 備受關(guān)注的巴菲特股東大會(huì)落下帷幕，經(jīng)過(guò)4個(gè)多小時(shí)的講解，巴菲特和芒格對(duì)于投資者的問(wèn)題都給予了精彩的回復(fù)，讓聽眾醍醐灌頂。對(duì)于一些大家之前疑惑的問(wèn)題，巴菲特和芒格都給予了很明確的解答。 這一次由于疫情的原因，巴菲特股東大會(huì)只能在線上直播，為了方便芒格參加，所以巴菲特飛到加州南部的中心城市洛杉磯來(lái)進(jìn)行這次直播。巴菲特在之前曾說(shuō)：我太懷念老朋友芒格了。確實(shí)芒格今年已經(jīng)97歲高齡，不適合長(zhǎng)途旅行，所以比他年輕7歲的巴菲特就辛苦飛到了洛杉磯，和芒格一起出現(xiàn)在巴菲特股東大會(huì)直播的現(xiàn)場(chǎng)。 巴菲特說(shuō)：相信大家也都和我一樣，非常懷念芒格。芒格作為巴菲特最重要的拍檔，在過(guò)去60多年的投資生涯中，給巴菲特帶來(lái)了很多的真知灼見(jiàn)，改變了巴菲特的投資理念，他們不僅是世上罕見(jiàn)最融洽的合伙人，同時(shí)也是一生的摯友。此外，這次會(huì)議還有兩位可能的接班人參加，分別是副董事長(zhǎng)格雷格·阿貝爾和阿吉特·賈恩。 在長(zhǎng)達(dá)4個(gè)多小時(shí)的投資者問(wèn)答中，這兩位90多歲老人回答了十幾個(gè)問(wèn)題，涉及到關(guān)于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、美國(guó)政策、價(jià)值投資理念、數(shù)字貨幣以及企業(yè)管理等方面的問(wèn)題，其對(duì)于我們來(lái)說(shuō)都是很好的參考。 剛剛公布的伯克希爾哈撒韋一季報(bào)也顯示，一季度伯克希爾哈撒韋利潤(rùn)為正，特別是運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)超過(guò)70億美元，超出了預(yù)期。由于受到疫情沖擊，去年一季度美股出現(xiàn)暴跌，當(dāng)時(shí)伯克希爾哈撒韋的凈利潤(rùn)一度下跌500億美元，但今年一季度美股表現(xiàn)強(qiáng)勁，伯克希爾哈撒韋再次實(shí)現(xiàn)盈利。 巴菲特說(shuō)，截止2021年3月31日，全球20個(gè)市值最大的上市公司中，前6個(gè)公司有5家是美國(guó)公司，還有一家是沙特阿美，這說(shuō)明了美國(guó)的上市公司表現(xiàn)還是最強(qiáng)勁的。而30年之前，全球前20大市值的公司排名中大多則是日本公司。 而從市值來(lái)看，市值最高的公司從30年前的1040億美元增長(zhǎng)到現(xiàn)在的2萬(wàn)億美元。也就是說(shuō)，即使經(jīng)過(guò)08年金融危機(jī)，經(jīng)過(guò)2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及去年的疫情沖擊，好公司的市值還是會(huì)不斷擴(kuò)張的。 從這些事實(shí)的演變可以看出，不僅當(dāng)今的世界變化很大，好的公司從長(zhǎng)期給投資者帶來(lái)的回報(bào)也十分巨大。雖然曾經(jīng)的一些大公司可能已經(jīng)不見(jiàn)了，但每個(gè)時(shí)代都有每個(gè)時(shí)代最好的上市公司。 雖然很多人都在密切的關(guān)注世界的變化，但巴菲特卻試圖去找到一些不變的東西。只有這樣才可以通過(guò)長(zhǎng)期持有，不斷的分享企業(yè)的成長(zhǎng)。例如關(guān)于消費(fèi)股的投資，他長(zhǎng)期投資的可口可樂(lè)、喜詩(shī)糖果等公司就是屬于上市公司中的常青樹。因?yàn)橹灰藗兿M(fèi)這些的產(chǎn)品，這些消費(fèi)品企業(yè)就會(huì)經(jīng)久不衰。 而對(duì)于一些變化比較快的科技股，巴菲特的投資還是非常謹(jǐn)慎。巴菲特投資蘋果，我認(rèn)為主要是因?yàn)?，首先蘋果已經(jīng)足夠大，并且蘋果已經(jīng)不僅僅是科技股，而是變?yōu)橐粋€(gè)消費(fèi)品公司，人們買蘋果手機(jī)實(shí)際上是一種購(gòu)買消費(fèi)品的行為。 巴菲特買入蘋果占到巴菲特資產(chǎn)的30%，是巴菲特第一大重倉(cāng)股，同時(shí)也獲得了一倍收益。有投資者問(wèn)為什么去年伯克希爾不是買，反而是賣了一部分蘋果股票？ 巴菲特回答：我們對(duì)于蘋果5.3%的持股率已經(jīng)高于了市場(chǎng)安全水平，并且持股的市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他股票。蘋果是一個(gè)非凡的公司，他們有優(yōu)秀的管理層，他們的產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)有忠實(shí)的粉絲，蘋果的品牌和產(chǎn)品都非常杰出，利潤(rùn)率也非常高，手機(jī)在所有年輕人生活中都是必不可少的必備品。 接著巴菲特問(wèn)查理·芒格：你覺(jué)得去年賣了一部分蘋果股票是錯(cuò)誤的嗎？芒格說(shuō)：確實(shí)錯(cuò)了，你看有些時(shí)候你可能還得在查理的眼皮底下偷偷做一些操作，但是現(xiàn)在看來(lái)是做錯(cuò)了。 但巴菲特表示，雖然伯克希爾出售了一部分蘋果股票，但由于他2020年又回購(gòu)了250億美元的伯克希爾哈撒韋的股份，所以相當(dāng)于對(duì)股東來(lái)說(shuō)，每股對(duì)應(yīng)的蘋果的股票數(shù)量其實(shí)是增加了。 此外，巴菲特認(rèn)為：我不覺(jué)得蘋果的估值瘋狂，估值都需要和利率進(jìn)行比較。周四美國(guó)財(cái)政部的四周短期美債拍賣有400億美元的規(guī)模，但中標(biāo)利率為0，也就是說(shuō)實(shí)際上投資債券的回報(bào)是0。既然投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券利率是0，美國(guó)債券已經(jīng)沒(méi)什么收益了，在接近0的利率環(huán)境下，股票價(jià)格也就顯得低。 這一點(diǎn)打破了我們的疑慮，也就是說(shuō)，目前投資于一些固定收益類的產(chǎn)品實(shí)際上沒(méi)有股票好，找不到什么債券能有蘋果和谷歌這種公司的盈利水平。芒格也補(bǔ)充道：這些領(lǐng)先的美國(guó)公司對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)是重要的。我們?cè)谛驴萍嫉男袠I(yè)仍然是領(lǐng)先于世界，而且這些公司的市值非常高，對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是有利的。 這時(shí)候有投資者提問(wèn)了一個(gè)關(guān)于加杠桿的問(wèn)題，說(shuō)如果可以借一筆錢，利率非常低，甚至是零利率，可不可以去借呢？巴菲特回答：現(xiàn)在如果說(shuō)能夠借錢去做某些事的話，當(dāng)然還是要看一看每一年得到的結(jié)果如何。如果現(xiàn)在是零利率，將來(lái)達(dá)到負(fù)利率的話，我們不知道會(huì)發(fā)生什么瘋狂的事情。 像薩繆爾森是非常聰明的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，同時(shí)也是著名的貨幣主義者，他認(rèn)為一切金融現(xiàn)象都是貨幣現(xiàn)象，但他的書中沒(méi)有講到負(fù)利率，只講到零利率，就是因?yàn)樗膊恢镭?fù)利率出現(xiàn)時(shí)，會(huì)產(chǎn)生什么結(jié)果。 其實(shí)在在前段時(shí)間，芒格在接受媒體采訪的時(shí)候就講過(guò)：在全球保持低利率的環(huán)境之下，好的資產(chǎn)不可能便宜。這和巴菲特的看法是一致的。所以這時(shí)候我們?nèi)ヅ渲靡恍┖霉?，哪怕價(jià)格高一點(diǎn)，你的投資回報(bào)也將遠(yuǎn)高于債券回報(bào)，也遠(yuǎn)高于現(xiàn)金的回報(bào)。 但巴菲特對(duì)于加杠桿是一直反對(duì)的，特別是反對(duì)賭博行為，他認(rèn)為做投資一定要看投資持續(xù)性，而不是追求短期回報(bào)。這一點(diǎn)我覺(jué)得依舊是巴菲特一貫的觀點(diǎn)。 前段時(shí)間美國(guó)的散戶組成聯(lián)盟，利用資金優(yōu)勢(shì)集中炒一些垃圾股，甚至將著名的做空機(jī)構(gòu)渾水逼的爆倉(cāng)，不敢再做空。對(duì)于散戶瘋狂炒作股票的行為，巴菲特認(rèn)為，這些賭徒在全世界都有，而且賭性很強(qiáng)，因此他建議投資者不要參與這種短期的炒作。 實(shí)際上，這些都屬于賭博行為，真正參與的散戶后來(lái)都虧損累累。因?yàn)檫@些股票本質(zhì)上是垃圾股，非理性拉升之后，最后都會(huì)跌得一地雞毛，這和基金抱團(tuán)優(yōu)質(zhì)股票是完全不一樣的概念，因?yàn)閮?yōu)質(zhì)股是英雄所見(jiàn)略同，機(jī)構(gòu)持有是基于這些公司確實(shí)是好公司。所以大家一定不要去賭任何垃圾股，這一點(diǎn)一直是巴菲特給大家的忠告。 對(duì)于巴菲特持有大量現(xiàn)金而沒(méi)有進(jìn)一步加倉(cāng)，有投資者提問(wèn)為何不用公司持有的巨額現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行大象級(jí)別的收購(gòu)，巴菲特回答：伯克希爾持有的現(xiàn)金大概相當(dāng)于公司業(yè)務(wù)價(jià)值的15%，規(guī)模是合理的，之后比例會(huì)降低。 去年3月的疫情改變了形式，伯克希爾必須確保在任何狀況下都有自有資金，不能想著依賴政府和銀行等其他機(jī)構(gòu)借錢。去年3月，大家都希望渡過(guò)難關(guān)，政府沒(méi)有預(yù)料到這種情況。我們沒(méi)有辦法在這種瘋狂的環(huán)境下出手做這么大的投資，沒(méi)辦法一下子部署幾百億資金進(jìn)行收購(gòu)。 芒格補(bǔ)充說(shuō)：我們真的沒(méi)有辦法在這個(gè)瘋狂環(huán)境下做任何太大的投資，一出手幾百億、幾十億的話，我們要謹(jǐn)慎。也就是說(shuō)，巴菲特他們做投資時(shí)一直保持一定的現(xiàn)金頭寸是非常理性的，如果說(shuō)公司的現(xiàn)金流過(guò)于緊張甚至加杠桿，那很可能在市場(chǎng)出現(xiàn)意外風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候爆倉(cāng)。這樣的話，對(duì)于公司的運(yùn)營(yíng)來(lái)說(shuō)是非常危險(xiǎn)的。 巴菲特也進(jìn)一步解釋說(shuō)：其實(shí)也并不是沒(méi)有收購(gòu)，去年就花了250億美元來(lái)回購(gòu)伯克希爾哈撒韋的股份。因?yàn)槭袌?chǎng)上的股票比伯克希爾還要廉價(jià)的公司并不多，并且能夠看上眼的公司更少，所以巴菲特寧愿回購(gòu)自己的股份，也不愿意去亂收購(gòu)。保持15%的現(xiàn)金頭寸，我認(rèn)為這一點(diǎn)也是值得我們參考的，不滿倉(cāng)，而是保留一定的現(xiàn)金倉(cāng)位，更不能加杠桿。 有投資人表示：自己是伯克希爾25年的股東，對(duì)于長(zhǎng)期投資者關(guān)于投資股票還是投資標(biāo)普500指數(shù)的問(wèn)題，芒格認(rèn)為：長(zhǎng)期持有伯克希爾的股票是非常好的，可以繼續(xù)持有，我們的業(yè)務(wù)比別人做得好，這是肯定的。而對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)期持股還是持股多元化，持有伯克希爾本身就是持股多元化，因?yàn)椴讼栆恢倍汲钟?0只左右的股票。 巴菲特也打趣的說(shuō)：我一直以來(lái)都有推薦標(biāo)普500指數(shù)基金，而沒(méi)有推薦過(guò)伯克希爾，我對(duì)伯克希爾的持股絕對(duì)放心，不是建議你一定買我們的股票，我有時(shí)候還建議不要買我們的股票。長(zhǎng)期來(lái)看，很多人都是持有標(biāo)普500的，但不見(jiàn)得一定要持有伯克希爾的股票。所以說(shuō)，在美國(guó)這種成熟市場(chǎng)，大多數(shù)的主動(dòng)基金是跑不贏指數(shù)的，巴菲特則說(shuō)的比較謹(jǐn)慎，推薦大多數(shù)人還是持有指數(shù)基金來(lái)獲利。 但是在A股市場(chǎng)上這種情況是相反的，我一直跟大家強(qiáng)調(diào)A股是一個(gè)不成熟的市場(chǎng)，所以在A股市場(chǎng)，主動(dòng)基金的業(yè)績(jī)往往是跑贏指數(shù)基金的，建議大家在A股市場(chǎng)還是要配置一些業(yè)績(jī)優(yōu)良的主動(dòng)基金，可能會(huì)獲得更好的回報(bào)。 關(guān)于數(shù)字貨幣，巴菲特不愿意去置評(píng)數(shù)字貨幣的問(wèn)題。芒格則明確的表示繼續(xù)不看好數(shù)字貨幣，他認(rèn)為數(shù)字貨幣是反文明的一種，并不是真正值得長(zhǎng)期投資的。過(guò)去幾年，芒格和巴菲特都普遍不看好數(shù)字貨幣，而數(shù)字貨幣又受到資金的炒作，出現(xiàn)了大幅上漲，比特幣今年更是突破了6萬(wàn)美元。但炒作這些數(shù)字貨幣確實(shí)也帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。 芒格表示：我憎恨比特幣的成功，我不喜歡這種虛擬貨幣來(lái)綁架我們現(xiàn)有的貨幣系統(tǒng)。比特幣就好像一種憑空生出的金融產(chǎn)品，我不滿意這一點(diǎn)，我認(rèn)為這一點(diǎn)和我們文明的發(fā)展是相悖的。 巴菲特的回答則十分聰明，他說(shuō)：今天有數(shù)千數(shù)萬(wàn)持有比特幣的人在看直播，然而只有臺(tái)上兩位沒(méi)有比特幣，所以不想讓大家不開心。雖然沒(méi)有評(píng)價(jià)比特幣，但從字里行間也可以看出巴菲特是不喜歡比特幣的。 對(duì)于投資者問(wèn)到是否愿意作為馬斯克旗下SpaceX火星殖民計(jì)劃的保險(xiǎn)公司，負(fù)責(zé)伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副董事長(zhǎng)賈恩直言，不會(huì)。巴菲特也幽默的說(shuō)：給馬斯克保險(xiǎn)，我會(huì)很小心，不過(guò)這取決于保費(fèi)是多少，我猜我心目中的保費(fèi)跟馬斯克預(yù)想的很不一樣。 之前，馬斯克和巴菲特之間曾經(jīng)有一些口水戰(zhàn)，巴菲特對(duì)馬斯克的一些冒險(xiǎn)的行為并不太看好，而馬斯克則表示，巴菲特不應(yīng)該做投資，而更應(yīng)該去做實(shí)業(yè)，這樣才能夠更好的造福人類。 可以說(shuō)兩位都是很偉大的人，一個(gè)是偉大的企業(yè)家，一個(gè)是偉大的投資家，都是值得尊重的。巴菲特曾經(jīng)獲得世界首富，現(xiàn)在也是世界第六，馬斯克則得益于特斯拉大漲成為世界第二大首富。巴菲特承諾將99%的財(cái)富捐出做慈善，交給他的好朋友比爾·蓋茨的比爾及梅琳達(dá)·蓋茨基金會(huì)，僅僅這一點(diǎn)我覺(jué)得就非常值得大家尊重。 巴菲特對(duì)于新能源的看法也是比較樂(lè)觀，相較于他之前投資石油公司等一些傳統(tǒng)能源，這幾年則開始逐步的投資于新能源。于是就有投資者提問(wèn)關(guān)于氣候變化、全球變暖的問(wèn)題，全球氣候峰會(huì)剛剛召開完畢，而美國(guó)在總統(tǒng)拜登的推動(dòng)之下，再次加入《巴黎氣候協(xié)定》。 芒格表示：我們不知道全球變暖的具體答案，很多人知道全球變暖了，其實(shí)還沒(méi)有。巴菲特說(shuō)；伯克希爾公司在商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施上的投資很大，高于所有公司。之前我們也在考慮關(guān)閉煤電電廠，但是我們需要有足夠多的其他能源的來(lái)源。 曾擔(dān)任伯克希爾能源業(yè)務(wù)主管的副董事長(zhǎng)阿貝爾表示：2007年時(shí)候我們已經(jīng)提出氣候變化是個(gè)威脅，之后我們都圍繞去碳化開展，伯克希爾已經(jīng)宣布要在輸電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施上投入180億美元，已經(jīng)投入了50億，未來(lái)十年還要投130億。伯克希爾2015年就做出了承諾，其中一條就是要把150億美元投入可再生能源，現(xiàn)在投入已經(jīng)遠(yuǎn)超目標(biāo)，提前完成了28%的減排。 石化能源將來(lái)會(huì)逐步的減少使用，巴菲特也說(shuō)：世界正在拋棄烴類化合物，但我們?cè)诤荛L(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都需要烴類化合物。雙方極端的人都有點(diǎn)瘋狂。我不希望在三年內(nèi)禁止所有烴類化合物。 也就是說(shuō)，對(duì)于石化能源并不能馬上放棄。而是要通過(guò)找到新的能源，發(fā)展新能源來(lái)適應(yīng)當(dāng)前的變化，這是一個(gè)比較中肯的看法。大力發(fā)展光伏、新能源汽車、風(fēng)電等新能源是全人類的發(fā)展的方向，也是我一直看好的一個(gè)方向。我管理的“前海開源清潔能源基金”主要就是投資于節(jié)能減排和新能源方向。從長(zhǎng)期來(lái)看，人們對(duì)于化石能源的依賴肯定是不斷的減少的。 對(duì)于銀行股，巴菲特是比較看好的，并且所持有的美國(guó)銀行也是第二大重倉(cāng)股，但他也表示對(duì)銀行股的投資不會(huì)超過(guò)10%。銀行股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較穩(wěn)定，估值也比較低，但是上漲的空間和彈性不大，所以銀行股并不是巴菲特最看好的，他現(xiàn)在最大的重倉(cāng)股還是蘋果公司。 整體來(lái)看，巴菲特和芒格通過(guò)四個(gè)小時(shí)的問(wèn)答時(shí)間，為大家詳細(xì)的解答了最關(guān)注的問(wèn)題，對(duì)于我們投資者來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于享受了一頓投資的饕餮盛宴。從2016年，我把它叫做A股市場(chǎng)的價(jià)值投資的元年，也是從2016年起，我四次到奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)，而這兩年因?yàn)橐咔榈脑蛑荒茉诰€上看直播。 我們期望全球疫情能夠盡快得到控制，等到2022年再次現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特股東大會(huì)。 （觀點(diǎn)供參考，投資需謹(jǐn)慎） 有用戶向我們反映，有人假冒楊德龍團(tuán)隊(duì)在做期貨開戶、期貨投資和股票推薦、個(gè)股操作等行為。我們認(rèn)真提醒各位同學(xué)：不要上當(dāng)受騙，這些都是假冒山寨楊德龍團(tuán)隊(duì)。 請(qǐng)大家認(rèn)準(zhǔn)官方號(hào)，不要上當(dāng)受騙。一切消息以官方發(fā)布信息為準(zhǔn)，其他未經(jīng)官方確認(rèn)的消息本工作室概不負(fù)責(zé)。 聯(lián)系作者請(qǐng)加工作微信號(hào)： 1. yangdelong580 2. huahualaoshi002 掃碼加入粉絲免費(fèi)交流群 楊德龍宏觀策略研究 丨 帶你走進(jìn)不一樣的投資世界 |
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