如何挑選出優(yōu)質(zhì)基金？

老三的休閑書屋 2023-01-18 發(fā)布于湖北

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一、一致性

看基金經(jīng)理的投資理念（言）和實際投資（行）是否相吻合。如果發(fā)覺基金經(jīng)理言行不一，出現(xiàn)背離，投資者就需要審慎對待了。

關(guān)于怎么看一致性，我們提到三個方法：公開言論比對、實地調(diào)研驗證、季報持倉跟蹤。

其中，公開言論對比，指的是基金經(jīng)理在不同時期對市場、行業(yè)、組合管理等方面表達(dá)的差異。這是一項繁瑣的案頭工作。實地調(diào)研驗證，這是最定性，但卻是最重要的一步。只有結(jié)合實地盡調(diào)過程中獲取的最新信息和最準(zhǔn)確觀點，才能對于我們做基金經(jīng)理公開言論比對的結(jié)果給予修正。季報持倉跟蹤，這一方法是定量的，同時也是我們一致性評價方法的最后驗證。

下面就以姜誠的中泰星元價值來舉例。

結(jié)合言行一致、知行合一的一致性要求，我們發(fā)現(xiàn)姜誠是踐行地較為透徹的一位基金經(jīng)理。

姜誠的投資理念可以概括成：以較低價格獲取優(yōu)質(zhì)公司未來潛在回報率的價值投資，堅持自下而上的選股方式，是一位深度價值投資者。他對好公司的定義是——長坡、厚雪、慢變。滿足這“6字箴言”的公司才是他會買的公司。

長坡是指公司所在市場未來具有較大的空間；厚雪是企業(yè)擁有足夠強(qiáng)的競爭優(yōu)勢和超額盈利能力；慢變關(guān)注的是行業(yè)競爭格局的穩(wěn)定性，通常是市場最忽視的一個環(huán)節(jié)，如果行業(yè)競爭格局被破壞對于龍頭企業(yè)而言具有較大的風(fēng)險。慢變是指這個雪道不能老有急轉(zhuǎn)彎，具體到各個行業(yè)上來說，就是要警惕顛覆式的創(chuàng)新，而去擁抱漸進(jìn)式的創(chuàng)新。

關(guān)于慢變，在訪談中姜誠提到過：“高科技當(dāng)中的很多的分支，比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，都是快變的行業(yè)。確實科技行業(yè)有千倍股，但是即便回到10年前我也不會買，因為在這個行業(yè)里一個重大的變遷就會讓原來特別牛的公司瞬間倒下。如果要給它構(gòu)造安全邊際，永遠(yuǎn)都構(gòu)造不出來，因為最差的情形就是它可能會死掉。這種股票我不會碰。”

關(guān)于厚雪，姜誠曾以創(chuàng)新藥舉例，他對創(chuàng)新藥的看法是：“無論是化合物還是專利，都有20年的專利保護(hù)期，專利保護(hù)是看似強(qiáng)，實則脆弱的一種競爭優(yōu)勢?！币簿褪茄┎粔蚝瘛?br>
從中泰星元近3年每個季度的重倉股明細(xì)可以看到，姜誠從未重倉過互聯(lián)網(wǎng)類、或者創(chuàng)新藥類的個股。

再比如他在調(diào)研中也多次強(qiáng)調(diào)過自己對于一家公司“穿越周期”能力非?？粗兀簿褪瞧珢塾虚L期業(yè)績記錄的公司。比如，如果要投資造紙行業(yè)的公司，起碼要看兩輪以上的產(chǎn)業(yè)周期，宏觀經(jīng)濟(jì)也有4-5年的周期。所以需要看這個公司在每一輪周期過程中表現(xiàn)如何，這是比執(zhí)著于當(dāng)下，尤其是一個季度的財報的表現(xiàn)更有效的評估企業(yè)治理的指標(biāo)。

在交易特點上，姜誠表示，自己對市場和個股不做精準(zhǔn)的預(yù)測，買賣點都傾向于左側(cè)，買入時比較注重股價的安全邊際，在股價上漲的過程中動態(tài)評估股票的長期價值再進(jìn)行漸進(jìn)式減倉，對于長期看好的股票遇到短期回調(diào)則會逐步加倉。對于股票的賣點，姜誠有三個原則，分別是錯誤的判斷、估值太貴潛在回報率下降、發(fā)現(xiàn)其他更好的投資機(jī)會。

我們以姜誠代表產(chǎn)品中泰星元價值優(yōu)選（下稱中泰星元）為例，太陽紙業(yè)這只個股，中泰星元2019年Q1首次買入，持有到2020Q3賣出，2021年Q3再次買回，持有至今。我們來分析下姜誠這只股票的買賣時點可以看到，第一次的買賣時點，和第二次的買點，的確都處于較左側(cè)的位置。

最后，作為一位深度價值投資者，姜誠對入眼的標(biāo)的，個股持有時間都長，換手率較低。2021年以來市場風(fēng)格輪動加快，中泰星元價值優(yōu)選的前十大持倉反而更加集中，這也側(cè)面印證了姜誠對自己投資理念的堅持，做到了知行合一。

二、穩(wěn)定性

看基金經(jīng)理的投資方法是否穩(wěn)定持續(xù)，這需要結(jié)合歷史業(yè)績來綜合考量。只有經(jīng)歷牛熊考驗后，依然能持續(xù)堅持自己穩(wěn)定的投資方法的基金經(jīng)理，且長期業(yè)績優(yōu)秀，才能相信基金經(jīng)理未來大概率延續(xù)操作風(fēng)格和業(yè)績的穩(wěn)定性。

下面以丘棟榮的中庚小盤價值來舉例。

丘棟榮是一位投資方法和業(yè)績都具備較強(qiáng)穩(wěn)定性的基金經(jīng)理。以下是中庚小盤價值半年報和年報顯示的五維蜘蛛網(wǎng)風(fēng)格圖：

可以看出，丘棟榮在投資方法、風(fēng)格穩(wěn)定性上做的是比較好的，刻畫的五個維度中，“個股交易”和“行業(yè)輪動”得分都一直最高，說明基金行業(yè)輪動、重倉股變動頻繁，操作風(fēng)格持續(xù)穩(wěn)定。

我們從丘棟榮的持倉看，也是這樣的，前幾大行業(yè)變化大，如2021年四季度第一大行業(yè)是汽車，2022年一季度、二季度、三季度又變成了銀行、基礎(chǔ)化工、有色金屬。

重倉股也是變動頻繁。

除了操作風(fēng)格穩(wěn)定，丘棟榮的持倉風(fēng)格也很穩(wěn)定。從基金成立以來的持倉風(fēng)格看，自始至終都傾向于中小盤風(fēng)格，大盤股風(fēng)格占比很少。即使2020年四季度，彼時市場風(fēng)格顯著偏大盤，重倉消費、醫(yī)藥、新能源龍頭的基金極其火爆，但是丘棟榮的風(fēng)格依然穩(wěn)定在中盤和小盤，并沒有盲目跟風(fēng)，非常難得。

從業(yè)績來看，不管是短期，還是中長期，中庚小盤價值的業(yè)績也持續(xù)穩(wěn)定地跑贏小盤價值指數(shù)和同類平均，成立以來的階段性表現(xiàn)都在前1/4，跑出了非常優(yōu)秀的業(yè)績超額回報。

綜上，不管是從投資風(fēng)格的穩(wěn)定性，還是業(yè)績，丘棟榮都做的比較好。

三、有效性

看基金經(jīng)理的投資方法，是否能持續(xù)穩(wěn)定帶來超額收益。有效性評價的意義更多在于驗證，而非判斷，原因是絕大部分的實證研究都是小樣本甚至是個別案例分析。

關(guān)于有效性評價的基本方法，我們之前提到過，包括市場環(huán)境和“持倉－操作”風(fēng)格匹配、多因子績效歸因、RBSA風(fēng)格分析、多維度的績效評估等指標(biāo)，來綜合考量一只公募基金在短中長期的收益貢獻(xiàn)來源、風(fēng)險控制能力和風(fēng)格暴露情況等。

下面以趙曉東的國富中小盤來舉例。

趙曉東是價值老將，管理代表作國富中小盤股票已有12年的時間，可以說是一只穿越牛熊、業(yè)績長期有效的績優(yōu)好基。且近2年，在新能源、半導(dǎo)體等賽道火爆的背景下，趙曉東依然是低換手、高倉位、高集中度的價值投資者，趙曉東表示，自己對于金融和大消費這類傳統(tǒng)行業(yè)的投資會更為熟知，“新半軍”類標(biāo)的自己雖也有研究，考慮到估值的原因并沒有大舉重倉。

先來看看多因子績效歸因。從歸因結(jié)果來看，市場因子對收益有較大貢獻(xiàn)，從系數(shù)看，說明基金偏穩(wěn)??；盈利因子、投資因子、價值因子也起到了正面貢獻(xiàn)，說明基金偏向高ROE、低總資產(chǎn)增長率（偏保守投資）、低PB股票；規(guī)模因子為負(fù)，說明基金偏向大盤股，而非小盤股。這很好地解釋了國富中小盤的投資風(fēng)格，也是符合我們對趙曉東的投資風(fēng)格印象的。

從區(qū)間主動收益分解看，可以看到，近一年國富中小盤相對基準(zhǔn)有明顯的超額收益，其中價值因子貢獻(xiàn)了較多的收益（近一年低估值板塊表現(xiàn)好），而規(guī)模因子貢獻(xiàn)了負(fù)收益（我們也知道，近一年市場風(fēng)格偏向小盤股，大盤股風(fēng)格拉胯），另外就是不能被因子解釋的特質(zhì)收益貢獻(xiàn)很大。

再來看基于基金收益的風(fēng)格分析（Return-Based style Analysis，簡稱RBSA風(fēng)格分析）。該分析用的還是很廣的，優(yōu)點是時效性強(qiáng)，不過準(zhǔn)確性上可能不足，最好的還是結(jié)合基于基金收益的風(fēng)格分析和基于持倉的風(fēng)格分析兩個都看。

從RBSA分析結(jié)果來看，基金的持倉風(fēng)格主要分布在大盤價值和大盤成長上，幾乎無小盤價值風(fēng)格暴露，也會少配些小盤成長風(fēng)格。2022年以來，基金對小盤成長的配置較之前有所提升，成長和價值風(fēng)格趨于均衡。