山東礦機(jī)（002526）：對(duì)外投資公告點(diǎn)評(píng)

　　1月21日，公司發(fā)布公告稱，2011年第2次董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于與貴州水城礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司共同成立貴州能源裝備制造有限責(zé)任公司（暫定名）的議案》擬以自有資金出資2940萬(wàn)元與貴州水城礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司合資成立貴州能源裝備制造有限責(zé)任公司，持股49%；以及《關(guān)于與普賽斯（北京）工程技術(shù)有限公司、北京華星辰科貿(mào)有限公司共同成立北京普賽斯機(jī)電設(shè)備有限公司（暫定名稱）的議案》擬以自有資金出資490萬(wàn)元與普賽斯（北京）工程技術(shù)有限公司、北京華星辰科貿(mào)有限公司合資成立北京普賽斯機(jī)電設(shè)備有限公司，控股49%。

　　【點(diǎn)評(píng)】薄煤層綜采成套設(shè)備和煤炭洗選設(shè)備是公司未來(lái)最大的2大看點(diǎn)，募投項(xiàng)目也集中在以上2個(gè)領(lǐng)域。公司本次擬成立貴州能源裝備制造有限責(zé)任公司，一方面將加快薄煤層綜采成套設(shè)備業(yè)務(wù)的發(fā)展進(jìn)度；另一方面，四川和貴州是我國(guó)重要的煤炭工業(yè)基地，薄煤層比例較高，分別占其總儲(chǔ)量的54.8%、46%左右，但目前的綜采成套化率較低，未來(lái)需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，貴州能源裝備制造有限責(zé)任公司的成立將在公司進(jìn)一步開(kāi)拓西南地區(qū)薄煤層綜采成套設(shè)備市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。而北京普賽斯機(jī)電設(shè)備有限公司的成立，將結(jié)合北京普賽斯機(jī)電設(shè)備有限公司在高效組合式模塊選煤系統(tǒng)的研發(fā)優(yōu)勢(shì)及銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，搶占市場(chǎng)份額。我們看好公司薄煤層綜采成套設(shè)備和煤炭洗選設(shè)備的發(fā)展前景，募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2011年建成投產(chǎn)、2013年達(dá)產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將新增年收入9.13億元、利潤(rùn)總額2.1億元，新增利潤(rùn)是2009年的2倍。

　　我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS分別為0.46、0.74和0.99元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2010-2012年P(guān)E分別為48倍、30和22倍，建議投資者積極關(guān)注。 方正證券

　　江鈴汽車：2010年業(yè)績(jī)符合預(yù)期 維持買入

　　公司公告：江鈴汽車發(fā)布2010 年業(yè)績(jī)快報(bào)：2010 年度，公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.68 億元，同比增長(zhǎng)51.1%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)17.11 億元，同比增長(zhǎng)62.1%，折合每股收益1.98元。

　　研究結(jié)論

　　銷量快速增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。2010 年，公司整車銷量為178，999 輛，同比增長(zhǎng)56.1%，其中輕客、輕卡、皮卡與SUV 銷量分別同比增長(zhǎng)55.9%、43.2%與73.4%，均超過(guò)各細(xì)分行業(yè)銷量的增速，銷量快速增長(zhǎng)是2010 年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的最主要推動(dòng)力。我們之前預(yù)測(cè)2010 年公司將實(shí)現(xiàn)每股收益2.00 元，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　銷售費(fèi)用較高導(dǎo)致 4 季度單季業(yè)績(jī)處于低點(diǎn)。公司2010 年4 季度單季盈利僅為2.59 億元，同比下滑10.0%、環(huán)比下滑37.1%，單季度業(yè)績(jī)處于全年低點(diǎn)。我們認(rèn)為主要與馭勝SUV 上市前期費(fèi)用支出較高有關(guān)，部分支出在2010 年3 季度的銷售費(fèi)用中已經(jīng)有所體現(xiàn)，3 季度銷售費(fèi)用較1、2 季度明顯高出1 億元左右；由于4 季度公司整車銷售狀況依然較好，我們推測(cè)產(chǎn)品毛利率依然維持在較高水平，業(yè)績(jī)較低仍然是因?yàn)殇N售費(fèi)用大幅增加所致，預(yù)計(jì)這一非經(jīng)常性因素將在2011年逐步消失，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重將回歸至正常水平。

　　公司增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變開(kāi)始進(jìn)入收獲期。近幾年來(lái)，由于原有產(chǎn)品增長(zhǎng)遇到瓶頸，公司通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、延伸產(chǎn)品線、積極拓展新細(xì)分市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)由原先內(nèi)涵式向內(nèi)涵+外延并舉的模式轉(zhuǎn)變。

　　2008 年以來(lái)，通過(guò)新、老產(chǎn)品的差異化銷售策略，公司產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)了超越行業(yè)的快速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)型開(kāi)始逐步進(jìn)入收貨期，我們認(rèn)為未來(lái)公司在商用車領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力依然巨大；公司的首款乘用車產(chǎn)品-馭勝SUV 已于2010 年12 月上市，標(biāo)志著公司進(jìn)軍乘用車市場(chǎng)的開(kāi)始，目前福特已將公司納入全球銷售體系，未來(lái)對(duì)公司資本與技術(shù)方面的支持力度將顯著加強(qiáng)，我們認(rèn)為未來(lái)公司引入福特品牌SUV 產(chǎn)品的可能性非常大，這將顯著提升產(chǎn)品的整體競(jìng)爭(zhēng)力，公司SUV 產(chǎn)品的長(zhǎng)期表現(xiàn)值得期待。

　　投資評(píng)級(jí)與目標(biāo)價(jià)。公司增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變開(kāi)始進(jìn)入收獲期，未來(lái)將依托優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理能力和強(qiáng)大的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，不斷拓展新產(chǎn)品與新市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模與盈利并舉的內(nèi)涵+外延式增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2011、2012 年可實(shí)現(xiàn)每股收益2.60 元（維持）、3.16 元（原預(yù)測(cè)為2.99 元，上調(diào)5.7%），新增2013 年盈利預(yù)測(cè)3.55 元。以2011 年15 倍PE 估值，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)39.0 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度顯著下降導(dǎo)致商用車需求下滑；2）SUV 產(chǎn)品馭勝銷量低于市場(chǎng)預(yù)期；3）原材料價(jià)格大幅超預(yù)期上漲。

　　東方證券汽車行業(yè)資深分析師 秦緒文

　　通化東寶（600867）：公司治理有望得到進(jìn)一步改善 維持增持

　　事件：公司公告，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2010 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)100%以上，具體數(shù)據(jù)將在公司2010 年度報(bào)告中予以詳細(xì)披露。

　　研究結(jié)論

　　公司 2010 年凈利潤(rùn)大幅上升，主要受益于投資收益增加：公司凈利潤(rùn)大幅度增加，來(lái)自于三個(gè)方面：報(bào)告期重組人胰島素營(yíng)業(yè)收入較去年同期有所增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增加；公司報(bào)告期償還銀行借款致使財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年同期減少；出售通化葡萄酒股份有限公司股權(quán)投資收益增加。

　　2010 年前三季度公司通過(guò)出售通葡股份（行情，資訊）（600365）實(shí)現(xiàn)投資收益7793 萬(wàn)元，用于償還短期債務(wù)，而去年同期此項(xiàng)為零，同時(shí)該項(xiàng)收益占當(dāng)期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額的52.66%。我們假設(shè)第四季度主業(yè)未發(fā)生根本變化，從而預(yù)計(jì)全年投資收益大幅增加是公司2010 年凈利潤(rùn)大幅上升的主要推動(dòng)力。

　　公司收到吉林證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正決定書，治理多處需要改善。公司收到吉林證監(jiān)會(huì)責(zé)令改正決定書，在股東大會(huì)運(yùn)作、董事會(huì)超比例在管理層兼職、職工監(jiān)事設(shè)置、年報(bào)數(shù)據(jù)披露等方面存在問(wèn)題。公司需在2011 年2 月20 日前，向吉林證監(jiān)局提交書面整改報(bào)告，吉林證監(jiān)局將組織檢查驗(yàn)收。

　　從此次的責(zé)令改正書可以看出，公司治理目前存在一定的問(wèn)題。通過(guò)此次整改，我們期待公司治理改善迎來(lái)明顯轉(zhuǎn)機(jī)，從而提高在二級(jí)市場(chǎng)的吸引力。

　　胰島素業(yè)務(wù)預(yù)計(jì) 2010 年增速30%，2011 年有望進(jìn)一步提速。公司2010 年1-9 月份重組人胰島素產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)33%，我們預(yù)計(jì)全年增速基本不變，在30%左右，實(shí)現(xiàn)5 個(gè)億的銷售規(guī)模。公司胰島素業(yè)務(wù)主要的目標(biāo)市場(chǎng)以二、三線城市醫(yī)院為主，目前銷售覆蓋的醫(yī)院總數(shù)有3000 多家，并在擴(kuò)建營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，我們預(yù)計(jì)2011 年6 月前將覆蓋醫(yī)院數(shù)目提高到4500 家，胰島素業(yè)務(wù)成長(zhǎng)2011 年有望進(jìn)一步提速，公司主業(yè)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè): 我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，公司2010 - 2012 年將實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為0.68 億元、1.05 億元、1.17 億元，同比分別增長(zhǎng)29%、57%、10%，扣非后基本每股收益為0.14 元、0.22 元、0.24 元，給予公司增持的投資評(píng)級(jí)。

　　東方證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師 李淑花

　　中集集團(tuán)（000039）：中集發(fā)布預(yù)增公告，上調(diào)10-11年盈利預(yù)測(cè)

　　中集集團(tuán)發(fā)布預(yù)增公告，2010 年尤其是下半年干貨箱銷量大幅增長(zhǎng)，價(jià)格上升，盈利水平有較大幅度提高，第四季度完成訂單情況好于預(yù)期。預(yù)計(jì)2010 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)200-250%，約為 28.7-33.5 億元，我們將 2010-2011 年每股收益預(yù)測(cè)值從 0.98、1.38 上調(diào)至 1.19、1.49 元，2012 年每股收益1.83 元不變。2011年凈利潤(rùn)相對(duì) 2010 年增長(zhǎng) 25%，考慮到一定的安全邊際，我們認(rèn)為 2011 年 20 倍的PE 是合理的，對(duì)應(yīng)股價(jià)為29.8 元。2011 年 1 月 20 日公司收盤價(jià)為 22.22 元，我們看好公司發(fā)展前景，維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)。 安信證券

　　南京新百（600682）：明年業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期

　　貨和商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)2012 年進(jìn)入收獲期。

　　南京新百商場(chǎng)營(yíng)業(yè)面積和坪效雙重提升。公司主要門店南京新百商場(chǎng)，位于南京市最繁華的新街口商圈核心位置。新百商場(chǎng)于 2010 年底基本完成外立面改造，內(nèi)部裝修計(jì)劃于 2011 年春節(jié)之后淡季開(kāi)展，2011 年下半年內(nèi)部裝修和新品牌的引進(jìn)將完成。重裝后的新百商場(chǎng)營(yíng)業(yè)面積將從 5 萬(wàn)平米提升至6 萬(wàn)平米左右，經(jīng)營(yíng)檔次從中低檔提升至中高檔，金鷹集團(tuán)強(qiáng)大的品牌招商能力對(duì)新百商場(chǎng)招商將有明顯幫助。

　　地產(chǎn)業(yè)務(wù)潛在的較大利潤(rùn)空間為公司提供安全邊際。公 司旗下的子公司南京和鹽城的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司分別在南京河西地區(qū)（靠近奧體中心）和鹽城內(nèi)港湖地區(qū)擁有300 畝和 127 畝土地。尤其是南京河西的 300 畝地拿地很早，土地成本和動(dòng)遷成本都十分之低。目前南京地塊的歷史遺留問(wèn)題已經(jīng)基本解決，鹽城地塊和南京地塊2012年將相繼進(jìn)入結(jié)算期，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來(lái) 3 年能夠給公司帶來(lái)的凈利潤(rùn)約為 18.7 億元。

　　酒店和寫字樓租賃業(yè)務(wù) 2012 年起開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。蕪湖新百金鷹大酒店（準(zhǔn)五星級(jí)）于2010 年初開(kāi)業(yè)后，由于金鷹為當(dāng)?shù)睾诵牡囟屋^少的高端酒店之一，我們預(yù)計(jì)培育期過(guò)后 2012 年將開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。南京新百主樓續(xù)建工程于 2010 年上半年全部完工，下半年開(kāi)始陸續(xù)招租，可租售建筑面積大約為 70000 平米，公司將視市場(chǎng)情況租售結(jié)合。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。不考慮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì) 2010 年、2011 年、2012 年每股收益 0.29 元、0.36 元、0.46元；預(yù)計(jì)鹽城和南京兩個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目從 2012 年-2014 年將給公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約有 18.7 億元左右，從新百地產(chǎn)項(xiàng)目和盈利不具備可持續(xù)性計(jì)算給予地產(chǎn)業(yè)務(wù) PE 為 1，給予百貨、醫(yī)藥等業(yè)務(wù)部分 2011 年 28 倍PE 。給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12.1 元，給予公司增持-A 的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素。影響業(yè)績(jī)的主要風(fēng)險(xiǎn)是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)結(jié)算進(jìn)度和寫字樓租賃情況，公司主營(yíng)百貨、和子公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)都比較穩(wěn)定。此外，大股東為解決公司和金鷹商貿(mào)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，限制了新百的百貨業(yè)務(wù)擴(kuò)張，可能并未放棄對(duì)新百的商業(yè)地產(chǎn)定位。但是在前一方案被否決的情況下，公司應(yīng)會(huì)權(quán)衡各方利弊，正確審視南京新百的資產(chǎn)價(jià)值和收購(gòu)重組價(jià)值。 安信證券

　　中國(guó)化學(xué)（601117）：新簽煤制天然氣大單，后續(xù)空間打開(kāi)

　　公司與伊犁新天煤化工有限責(zé)任公司簽訂了伊犁新天年產(chǎn) 20 億立方米煤制天然氣項(xiàng)目合同，項(xiàng)目工期約 36個(gè)月，合同金額約82.87 億元，這是公司簽訂的第一個(gè)煤制天然氣 EPC 合同。據(jù)我們了解，伊犁新天煤化工有限責(zé)任公司是新汶集團(tuán)（伊犁）能源開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司的下設(shè)單位。伊犁新天煤化工有限責(zé)任公司開(kāi)發(fā)的 20億立方米/年產(chǎn)煤制氣項(xiàng)目是伊寧市 2009 年成功引進(jìn)的首家煤化工項(xiàng)目， 2010 年4 月已經(jīng)正式破土動(dòng)工，該項(xiàng)目是新汶集團(tuán)伊犁能源公司年產(chǎn) 100 億立方米煤制氣項(xiàng)目計(jì)劃中的一期工程

　　新簽煤制天然氣大單打開(kāi)公司發(fā)展空間。從2010 年以來(lái)的情況看，煤制天然氣是我國(guó)新型煤化工的重要方向，主要集中在新疆、內(nèi)蒙和山西等地區(qū)。截止目前，發(fā)改委已經(jīng)批準(zhǔn)了五個(gè)煤制天然氣項(xiàng)目，其中前四個(gè)都是中國(guó)化學(xué)工程公司設(shè)計(jì)的（賽鼎公司三個(gè)和五環(huán)公司一個(gè)）。雖然設(shè)計(jì)并意味著就一定能夠拿到 EPC 合同，但至少可能性相對(duì)更大一些。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)規(guī)劃建設(shè)的煤制天然氣項(xiàng)目已經(jīng)超過(guò) 300 億立方米，總投資超過(guò) 1800 億元，伊犁新天煤制天然氣項(xiàng)目的啟動(dòng)意味著國(guó)內(nèi)煤制天然氣項(xiàng)目的加速。公司的發(fā)展空間進(jìn)一步打開(kāi)。

　　毛利率有望持續(xù)上升。煤 化工工程作為新興的工程市場(chǎng)，毛 利率相對(duì)傳統(tǒng)石油石化化工工程項(xiàng)目都是比較高的。煤制天然氣作為剛起步的新型煤化工項(xiàng)目，毛利率又要高于一般的煤化工工程項(xiàng)目，隨著公司煤化工和煤制天然氣工程項(xiàng)目在營(yíng)業(yè)收入占比的提高，毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)定上升態(tài)勢(shì)。同時(shí)，公司以 EPC（工程總承包）方式獲得的項(xiàng)目大幅增加，單個(gè)項(xiàng)目合同金額大幅上升，成本得以有效控制，也有利于毛利率的提升。

　　維持買入-A 評(píng)級(jí)和 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 9 元。公司經(jīng)營(yíng)情況和新簽訂單均超出我們?cè)瓉?lái)的預(yù)期，隨著全國(guó)和各地方政府十二五規(guī)劃的出臺(tái)，未來(lái)包括煤制天然氣在內(nèi)的煤化工項(xiàng)目投資加速可期，公司明顯受益，我們調(diào)高對(duì)公司 2010-2012 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) EPS 分別為 0.31、0.43、0.54 元，未來(lái)三年的復(fù)合增長(zhǎng)率接近 40%，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 9 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：化工投資增速下滑，煤制天然氣等煤化工項(xiàng)目審批速度減慢將影響公司的新簽訂單。 安信證券

　　中信銀行（601998）：全年業(yè)績(jī)超出預(yù)期

　　中信銀行公布業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì) 2010 年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng) 50%以上，不良貸款余額和不良率持續(xù)雙降，撥備覆蓋率超過(guò) 200%。

　　截止 2010 年3 季度末，中信銀行不良率是 0.81%，撥備覆蓋率為 176.13%，撥備占貸款余額的比重為1.43%。

　　2010 年業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期的主要原因是4 季度撥備支出并未出現(xiàn)明顯的上升。結(jié)合此前公布業(yè)績(jī)快報(bào)的浦發(fā)、興業(yè)和光大銀行（行情，資訊）（601818），我們判斷上市銀行 2010 年全年利潤(rùn)增速基本與前 3 季度增速差別不大，主要原因是市場(chǎng)預(yù)期的撥備支出增加并沒(méi)有在 4季度出現(xiàn)，但 根據(jù)銀監(jiān)會(huì)對(duì)于撥貸比的規(guī)定和地方政府融資平臺(tái)貸款五級(jí)分類和撥備計(jì)提要求，撥貸比偏低的銀行在 2011 年計(jì)提撥備的壓力相對(duì)還是比較大的。中信銀行在對(duì)公業(yè)務(wù)方面市場(chǎng)地位穩(wěn)健，零 售業(yè)務(wù)的發(fā)展也有望加速，但 其貸存比較高，撥 備計(jì)提和存款成本壓力相對(duì)來(lái)說(shuō)還是比較大的。

　　目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的 2011 年 PE 和 PB 分別為 8.4 倍和 1.32 倍（考慮融資），處于歷史低位，我們維持對(duì)其“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 6.14 元。 安信證券