從18Q1的“回光返照”到19Q1的“曙光初見”——創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告解析

天承辦公室 2019-04-11

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從18Q1的“回光返照”

到19Q1的“曙光初見”

——創(chuàng)業(yè)板一季報預(yù)告解析

天風策略：劉晨明/李如娟/許向真

聯(lián)系人：韓旭東/吳黎艷

具體報告內(nèi)容和數(shù)據(jù)交流請聯(lián)系：李如娟

摘要

核心觀點：

4月份，市場迎來一年中最重要的財報披露期。一方面，年報和一季報一起披露，且距離上一年的三季報有近半年時間，市場已長時間處于業(yè)績真空期；另一方面，一季報業(yè)績映射全年，且基于一季報的選股最有效，詳見去年報告《尋找戰(zhàn)勝市場的α》。本文主要針對創(chuàng)業(yè)板2019年一季報預(yù)告，討論：

（1）創(chuàng)業(yè)板（指）的盈利水平及趨勢？

（2）盈利的結(jié)構(gòu)特點及相對變化？

（3）哪些行業(yè)景氣可能變好？

1、創(chuàng)業(yè)板19Q1盈利“曙光初見”，不同于18Q1的“回光返照”

結(jié)論：創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指19Q1預(yù)告凈利潤增速分別為-1.4%和-3.2%，降幅大幅收窄；創(chuàng)業(yè)板指19Q1增速中位數(shù)15%，較18Q4提升3.4個百分點，逐漸回歸內(nèi)生增速水平。另外，信用環(huán)境、成份結(jié)構(gòu)、政策背景決定了創(chuàng)業(yè)板（指）19Q1盈利“曙光初見”，不同于18Q1的“回光返照”。

首先，增速為負但降幅大幅收窄，中位數(shù)增速趨近內(nèi)生水平。創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂視光線堅瑞寧德，下同）、創(chuàng)業(yè)板指（剔除溫氏光線寧德，下同）2019Q1預(yù)告凈利潤同比增速分別為-1.4%和-3.2%，較18Q4的-60.7%和-21.7%分別大幅回升59.4和18.5個百分點。另外，創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指19Q1凈利潤增速中位數(shù)分別為10%和15%，增速中位數(shù)也較18Q4的4.5%和11.6%提升了5.5和3.4個百分點。我們維持之前關(guān)于創(chuàng)業(yè)板指盈利增速將逐步回歸20%左右內(nèi)生水平的判斷。

其次，19Q1增速環(huán)比大幅改善的背后有18年年報大幅計提減值的影響，也有基本面回暖的信號。由于18年年報創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速的大幅回落受到個股大量的大幅計提商譽減值、壞賬損失和存貨跌價等非常規(guī)因素的沖擊。但若把18年年報，個股商譽減值的金額加回凈利潤之后，創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指19Q1的增速仍然環(huán)比18Q4回升35.8和10.8個百分點，說明增速的回升的背后，也有基本面回暖的信號。

最后，信用環(huán)境、政策背景、成份結(jié)構(gòu)決定了創(chuàng)業(yè)板（指）19Q1盈利“曙光初見”，不同于18Q1的“回光返照”。市場最擔心的是創(chuàng)業(yè)板指一季度業(yè)績脈沖之后，接下來會再度回落，如同18Q1一般。我們認為今年大概率不會再出現(xiàn)這種情況。

一是信用環(huán)境的差異。19年是信用貨幣雙寬松，不同于18年收緊的流動環(huán)境，宏觀流動性的擴張將帶來企業(yè)盈利后續(xù)企穩(wěn)向上。

二是政策背景的差異。成長板塊受益于科創(chuàng)板推出的政策友好環(huán)境，不同于18年金融嚴監(jiān)管的環(huán)境。

三是成份結(jié)構(gòu)的差異。創(chuàng)業(yè)板指成份股一年調(diào)整四次（19年2月之后，規(guī)則改為一年兩次，與中證系指數(shù)一致），指數(shù)自我優(yōu)化能力強，目前指標股大多以細分龍頭為主，不同于去年尾部個股對板塊的嚴重拖累。

2、趨勢判斷：19年創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速將逐季提升

創(chuàng)業(yè)板（指）的盈利水平大概率見底反轉(zhuǎn)。趨勢上，我們判斷19年創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速將逐季提升，一是基數(shù)影響，二是商譽減值邊際變化。

首先，由于18年創(chuàng)業(yè)板盈利增速是逐季下滑，基數(shù)逐季變小。以往創(chuàng)業(yè)板單季度利潤分布，基本是逐季提升。但18年利潤集中于上半年，甚至四季度單季板塊整體是虧損的。低基數(shù)效應(yīng)使得今年的盈利水平有望呈現(xiàn)逐季提升的趨勢。

另外，商譽減值對創(chuàng)業(yè)板指2019年的沖擊邊際改善。商譽減值的壓力主要來自并購重組時的業(yè)績承諾，2018、2019和2020年有較大風險計提商譽減值（也就是業(yè)績承諾處于最后一年+處于結(jié)束第一年的案例）的金額分別為329億元、292億元、235億元。因此，我們判斷商譽減值2019年會有邊際改善，2020年則有較大程度改善。

3、相對業(yè)績變化決定市場風格，全年看，成長占優(yōu)

相對業(yè)績變化決定市場風格。全年來看，在盈利剪刀差的作用下，成長風格占優(yōu)。

這是由于，與工業(yè)企業(yè)盈利關(guān)聯(lián)度極高的PPI，髙基數(shù)在去年的5-8月（單月同比均超過4%），對應(yīng)今年5-8月工業(yè)企業(yè)和主板公司的盈利還將反復。

相比之下，創(chuàng)業(yè)板的盈利大概率從Q1開始反轉(zhuǎn)，并將持續(xù)回升。全年來看，在盈利剪刀差的作用下，成長風格占優(yōu)的階段將更多。

4、行業(yè)層面：逆周期行業(yè)景氣較高，成長行業(yè)盈利或企穩(wěn)

一級行業(yè)，19Q1增速中位數(shù)相比18Q4提升且增速高于20%的行業(yè)有（括號內(nèi)為漲幅與增速提升百分點）：非銀（62.4%，96pct）、紡服（50%，40pct）、家電（31.3%，28pct）、采掘（55.3%，20pct）、輕工（30%，20pct）、公用事業(yè)（20%，12pct）、食品飲料（25%，9pct）、建材（23.7%，3pct）等。

二級行業(yè)，19Q1增速中位數(shù)相比18Q4提升且增速高于20%的行業(yè)有：視聽器材、證券Ⅱ、畜禽養(yǎng)殖Ⅱ、服裝家紡、電源設(shè)備、金屬制品Ⅱ、石油化工、船舶制造Ⅱ、電力、包裝印刷Ⅱ、飲料制造、紡織制造、通信運營Ⅱ、家用輕工、生物制品Ⅱ、儀器儀表Ⅱ等。