這兩天創(chuàng)業(yè)板股票漲的好，垃圾股、題材股揚眉吐氣，不少人開始分析創(chuàng)業(yè)板為什么漲的好。其中一個廣為接受的理由是經(jīng)過財務洗澡，創(chuàng)業(yè)板的公司更健康了，可以輕裝上陣了。

對此二馬說一下自己的觀點：

假定一個公司，2017年，有20億資產(chǎn)（其中有10億是之前收購產(chǎn)生的商譽），2億利潤，80億市值，現(xiàn)金流很差，3億應收賬款。這可能是一個典型的創(chuàng)業(yè)板公司。2018年他們進行了大規(guī)模商譽減值，減值商譽9.9億，導致大幅虧損。此舉是因為擔心后續(xù)可能的會計政策變更(將每年的商譽減值測試變成攤銷)導致后續(xù)每年利潤受損，新的會計模式下，每年的攤銷會影響每年凈利潤。在新的會計政策出臺前，一次性減值，就只影響一年的凈利潤。

這類公司玩的是會計手法，收購時是賺是賠，其實在收購的那一刻就決定了。我們不考慮這個收購有沒有貓膩。先當做一個正常的收購，錢在收購時已經(jīng)花出去了。花出去的錢，買來了資產(chǎn)及商譽。商譽是一次性減值還是每年攤銷對于這個公司沒有任何實質(zhì)性的影響。但是對于喜歡PE估值的股民的影響就大了。

這里我們做兩個簡單的模型：

模型1：10億商譽，每年攤銷2億（實際商譽攤銷時間往往在10年以上，這里采用簡化模型）。同時假定這個公司在后續(xù)五年中不考慮商譽減值或攤銷的凈利潤分別為2億，2億，2億，2億，1.8億。

模型2：10億商譽，一次性減值9.9億，同時假定這個公司在后續(xù)五年中不考慮商譽減值或攤銷的凈利潤分別為1億，3億，2億，2億，1.8億。

備注：模型1、2的2018年及2019年扣非凈利潤不一樣，這個通過會計手法是可以做到的。

如果我們以2018年作為第一年，我們就會發(fā)現(xiàn)，在模型1里，這個公司每年的業(yè)績都很差。在在模型2里，除了2018年很差外，2019年業(yè)績實現(xiàn)了巨大增長。對于喜歡PE估值的小散們，看到了這家公司涅槃重生。

其實這家公司沒有任何變化，只是做了一些會計處理。他可能由于現(xiàn)金流短缺在2020年 破產(chǎn)。這種套路是針對那些只看F10，看PE和增長率對企業(yè)進行估值的散戶。

本文是一篇科普文，如果你不了解這類公司的玩法，希望二馬的文章對你有用。如果你明明知道它們是這么玩的，你還沖進去，只能說你真的很厲害。

這類企業(yè)二馬真不知道如何估值。也不打算對它們估值。不過還是希望本文對你有用。